一汽富维(600742)

事件：

公司公布一季报，实现营收30.01 亿元，同比增长11.70%;归母净利润1.50 亿元，同比增长102.04%，合eps 0.354 元。公司17 年PE 仅为10.4x，远低于同行业平均25x 的水平，我们看好公司业绩持续高增长与估值修复并行，维持公司“强烈推荐-A”评级。

评论：

1、1Q 业绩创历史新高，来源于行业稳健增长+合联营企业投资收益增加公司Q1 实现营收30.01 亿（+11.7%），归母净利润1.50 亿（+102%），其中毛利率为6.5%，相比去年同期提升0.7pp，主要受益于车灯业务的持续放量以及保险杠配套车型更新；管理费用率为3.2%，相比同期减少0.7pp。三因素驱动Q1 业绩大幅增长：

1） 一汽集团1Q 销量稳健增长，公司作为一汽系核心零部件供应平台显着受益。一汽集团1Q 实现销售83.0 万辆（+12.7%），其中一汽解放销售8.4 万辆（+83.4%），一汽轿车同比增长超50%、马自达单季度销量3.2 万辆（+136.9%）,一汽大众销售34.6 万辆（+10.3%）。

2） 核心子公司以及合联营企业盈利情况良好。核心子公司方面，富维海拉盈利约1000 余万，去年同期亏损约2000 万；富维东阳盈利约4000 多万，相比同期增加2000 多万。主要合联营企业方面，富维安道拓（原富维江森）Q1盈利约6000 余万，预计同比增长50%。

3） 股权持续整合带来的营业外收入增加。其中富维安道拓无偿受让1%股权带来约1000 万营业外收入，富维高新出售2%股权贡献277 万的营业外收入。

2、集团人事调整结束+领导换届，打造公司中性平台新阶段历经15 年波折，16 年集团生产经营步入正轨，17 年迎来国企领导班子大换届。伴随一汽集团内部人事调整结束，我们认为新的领导班子将带领一汽集团进入3-5 年高速增长新阶段。同时，公司定位中性化平台战略。夯实主业同时，公司加强对于合联营企业股权控制，10 年8 月控股富维东阳、15 年3 月增资一汽财务、16 年10 月控股富维江森，未来股权整合进程有望加快。

3、“一汽大众+一汽轿车”领衔一汽系向上产品周期，公司充分受益公司是一汽集团核心零部件供应平台，16 年下游客户表现优异。一汽大众（营收占比70%，16 年销187.2 万辆，+13.5%）、一汽轿车（营收占比20%，16 年销19.7 万辆，-16.4%）、一汽解放（营收占比10%，16 年销23 万辆，+32.6%）是主要客户。展望2017，一汽大众释放60 万产能，扩张规模为主机厂之最。17、18 年分别有6 款新车及改款车型上市，是未来三年新增产能最多的主机厂商（佛山四工厂、青岛工厂、天津工厂累计新增产能90 万辆）。公司作为大众核心配套零部件厂商，跟随大众就近建厂，保险杠业务迎腾飞。

一汽轿车度过最差时期，伴随马自达、奔腾双轮驱动，17 年销量同比有望超过50%。马自达品系在16 年完成换代，热销车型“CX-4+马自达新阿特兹”组合预计17 年实现销量15 万辆，贡献主要利润。自主品牌新车型SUV 奔腾X40、中期改款X80 上市将一改奔腾颓势，预计奔腾全品系销量17 年有望实现15 万辆，大幅提升产能利用率。

4、核心子公司富维海拉扭亏为盈，步入3-5 年的业绩爆发期核心子公司富维海拉前期由于研发费用支出巨大，15 年全年亏损8284 万。16 年富维海拉产品迅速起量，配套大众速腾、奥迪A3 等多款明星车型，实现净利润2273 万，成功扭亏为盈；17Q1 继续释放业绩实现盈利约2000 万。我们认为富维海拉将步入3-5年的业绩爆发期，原因有三：

1）产品为OEM 整车完整配套，16 年产品单价1106 元，产品附加值极高；

2）毛利率随产能爬升将迅速提升（满产产值15 亿），16 年毛利率16.34%，未来有望达到车灯行业平均25%毛利率的盈利水平；

3）研发实力出众，合资方海拉是德国大众的车灯原装供应商，与大众合作关系稳固，借此平台优势预计公司产品配套一汽大众的渗透率将进一步提升。

盈利预测与评级

17 年公司下游核心客户一汽大众产品生命周期向上，同时核心子公司富维海拉将迎来3-5 年业绩爆发期，公司17 年PE 仅为10.4x，远低于同行业平均25x 的水平，我们看好公司业绩持续高增长与估值修复并行。预计公司2017-2019 年EPS 分别为：1.75 元、2.15 元、2.54 元，对应的PE 分别为10.4X、8.4X、7.1X。维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：一汽系销量不及预期。