爱尔眼科(300015)

事件：公司发布2017年一季报，2017Q1营业收入为12亿元（+31%）、归母净利润1.6 亿元（+31.2%）、扣非归母净利润1.5 亿元（+25.3%）。

核心业务保持高速增长，新设及改扩建医院影响短期盈利能力。1）核心业务保持高速增长：屈光手术和视光服务表现靓丽，屈光手术实现收入3.2 亿元（+36%）、白内障手术实现收入2.8 亿元（+26.2%）；视光业务收入2.8 亿元（+31.7%）。2）盈利能力方面，公司毛利率（44.1%）保持稳定，但受新增郑州爱尔、成都东区等医院、收购沪滨等九家医院及原有医院如广州爱尔、衡阳爱尔扩建影响，管理及销售费用率同比提升0.87 个百分点。

从医院发展周期来看，公司内生发展空间仍广阔。从公司目前已发展较为成熟的前十大医院的收入分布来看，2016 年收入规模过3 亿元的为武汉爱尔，收入规模为2-3 亿的为沈阳爱尔、长沙爱尔，前三位医院均为二线城市医院，在消费升级的作用下近年增速保持在10-20%，增长趋势依然向好，此外，公司部分地市级医院如衡阳爱尔收入规模已过亿，可见公司非前十大的次新医院的增长空间十分巨大。目前上市公司和并购基金旗下共有160 余家门店开业，其中省会已全面布局，计划2017 年底前200 家地级市医院的开展，我们认为随着公司次新医院成熟周期的到来，公司内生发展潜力仍显广阔。

多角度布局眼健康管理，新业务酝酿新增长点。1）公司积极进军互联网医疗，联合支付宝等合作伙伴积极推进在移动医疗的战略规划，如“未来医院”、阿里健康等，共同开创互联网在眼科医疗领域的全新服务模式，发挥公司线下连锁医院遍布全国的巨大潜能。2）公司目前正在着力布局社区、乡村眼健康e 站、视光门诊，开发大数据和云服务，并积极研发眼科可穿戴设备，在健康管理领域的后续布局值得期待。目前已投资镜之镜科技、晋弘科技、研发“眼科智能阅片管理系统”、研发“爱尔AR 眼镜试戴系统”、投资北京春雨天下科技有限公司、发起设立春风-爱尔移动医疗专项基金。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年考虑定增的摊薄后EPS 分别为0.66元、0.88 元、1.16 元，对应PE 分别为49 倍、37 倍、28 倍。公司增长确定性强，预计未来5 年仍将保持30%高增速，且标的具备稀缺性，给予公司2017年55 倍估值，对应目标价36.3 元，维持“买入”评级。

风险提示：核心业务增速不及预期的风险，定增事项进展不及预期的风险。