力帆股份(601777)

事件：公司发布2017 年一季报，实现营业收入33.8 亿元，同比增长27.5%，归母净利润5634.5 万元，同比下滑49.4%。

迈威热销带动收入增长，但毛利率下滑导致业绩不及预期。2017Q1 公司累计销售车辆3 万辆，累计同比增长0.6%，收入增速超过销量增速主要是迈威带动产品价格中枢上行。然而一季度公司整体毛利率仅为12.2%，同比下降3.9 个百分点，一方面由于迈威车型定位盘活经销商，为轩朗做铺垫，所以盈利能力欠佳，另一方面公司新能源板块投资增加，但由于新能源资质暂缓，一季度暂时未能贡献收入，导致亏损。

新产品带来业绩反转机会，重点关注轩朗和迈威。3 月28 日上市的轩朗MPV实为今年重磅产品，青出于蓝而胜于蓝，外形靓丽，性价比优胜于同配置MPV，目前市场关注度直指宝俊730。迈威作为先锋车型，已为公司重构销售渠道，2017 年业绩反转需要持续关注二季度轩朗的后续表现。

新能源风波将告一段落，公司新能源汽车业务走上正轨。工信部4 月18 日公示，经核查验收工作，拟恢复包括重庆力帆乘用车在内的6 家企业的新能源汽车推广应用推荐资质，公司新款650EV 和330EV 已进入第四批新能源推广目录申报名单，我们预计进入推广目录为大概率事件，公司新能源板块将会回到正轨。

非公开发行价格倒挂，管理层绑定公司利益。公司仍将坚定地发展新能源板块，我们预计非公开方案进度将在资质恢复后密集推进，陈卫博士也将认购1 亿元的股份，绑定公司利益。发行底价为10.46 元，目前价格约7.96 元，倒挂幅度超过20%，目前股价已经大幅反应了2016 年的利空因素，公司困难周期已经过去，后续业绩有望持续向好。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.34 元、0.46 元、0.58 元，对应PE 分别为23 倍、17 倍、14 倍。公司传统燃油车产品进入反转周期，销量提升和产品结构调整带来业绩改善，新能源换电模式仍为公司未来的发力点，具备长期看点，建议积极关注，给予目标价11 元，维持“增持”评级。

风险提示：汽车行业增速放缓；新能源车发展不及预期。