天神娱乐(002354)

事件：公司发布2017 年一季度报告：1）2017 年第一季度实现营业收入6.4 亿元，同比增长42.8%；实现归母净利润2.4 亿元，同比增长118.1%；实现扣非归母净利润2.0 亿元，同比增长82.1%。2）预计2017 年1-6 月实现归母净利润4.6-5.6 亿元，同比增长127.8%-177.3%。

点评：业绩在并表促力下表现亮眼，归母净利润接近业绩指引上限。公司在2016年年报中预计2017 年第一季度实现归母净利润1.86 亿元-2.4 亿元，实际实现接近上限，同时2017 年上半年利润或上5 亿台阶。公司业绩高增长原因主要是2017 年一季度并表范围增加了幻想悦游（2017 年2 月并表），合润传媒、乐玩网络（2017 年3 月并表）。通过数次外延，公司主营业务已从单一的游戏研发与发行拓展为游戏研发与发行、互联网应用分发和互联网广告以及投资相结合的多元化模式，业绩亦得到显着增厚。

游戏多维度并举：重度+大棋牌，研发+发行+分发平台。1）手游方面，公司4月11 日全平台上线由天神互动研发、乐逗游戏发行的网文IP 改编大型MMORPG《凡人修仙传》，该游戏4 月8 日登陆App Store，当晚7 点冲进了游戏畅销榜TOP20，随后27 小时内保持着稳定的上升节奏，目前居于畅销榜TOP10；2）公司2016 年起布局收益丰厚稳定、生命周期长的棋牌领域，分别收购一花科技、乐玩网络100%和42%股权，并通过成立并购基金分别收购无锡新游、口袋科技64.1%和51%的股权；其中一花科技2017 年承诺净利润7800万元，乐玩网络业绩放量迅猛，棋牌成为公司业绩主要增长点之一。3）收购优质海外发行平台幻想悦游，在中东、南美、欧洲地区建立自己的发行渠道，4）移动互联网分发平台爱思助手运营情况良好，根据2016 年年报数据，日均分发量稳定在712 万，月活跃超过2000 万，且产品海外布局显见成效。

Avazu Inc.+北京初聚+合润传媒，互联网广告平台资源在积极整合之中。AvazuInc.广告平台在移动互联网广告领域处于全球领先水平；幻想悦游旗下的初聚科技掌拥有先进算法、具备优秀的互联网精准营销能力；合润传媒则专注内容营销，客户资源丰富。其中Avazu Inc.和北京初聚强大的数字化营销能力能够在游戏发行推广、渠道平台推广业务上同公司其他业务板块形成联动，协同效应或较明显。

高管增持彰显对公司信心。3 月底，公司公告副总尹春芬、董秘张执交、财务总监孙军拟在未来9 个月内增持公司股份，合计不低于6350 万元；控股股东将7237.7 万股限售股的锁定期届满日由2017 年9 月17 日延长至2018 年9 月17日，以上行为都彰显管理层对公司未来发展的看好。另外，公司尚有募集配套资金（不超20.9 亿）事宜在推进之中，资金活水有望为业绩释放带来催化剂。

盈利预测与投资建议：预计公司2017-2019 年EPS 分别为3.37 元、4.14 元、4.91 元，维持“买入”评级。

风险提示：游戏行业发展环境和国家政策缩紧的风险；并购公司业绩承诺未能兑现的风险；游戏上线时间或不及预期；移动互联网分发平台行业政策或发生大幅变动。