龙蟒佰利(002601)

事件：公司发布2017 年第一季度报告，报告期内实现营业收入23.5 亿元，同比增长273.9%；实现归母净利润5.9 亿元，同比上涨3440.8%。同时，公司预计2017 年1-6 月实现归母净利润11-12 亿元，同比增长1146.9%-1587.5%。

价格上涨增厚公司业绩：公司在17 年Q1 共四次上调钛白粉产品价格，对国内各类客户累计上调3200 元/吨，对国际客户累计上调400 美元/吨，产品价格的大幅上涨贡献业绩弹性。且公司拥有钛白粉生产原料钛精矿，受上游原材料价格波动的影响较小，毛利率相对较高。同时，龙蟒钛业的并表也大幅提升公司业绩同比表现。

钛白粉行业持续向好，价格上涨仍将持续。在供给侧改革和环保压力下，钛白粉供需结构不断优化，价格持续上涨。从需求的角度看，国内房地产、汽车产业的复苏带动钛白粉需求上涨，同时由于国外产能的退出以及国际钛白粉市场回暖，钛白粉出口量持续增长，17 年1-2 月份钛白粉出口量分别同比分别增长13%、18%。从供给的角度看，环保政策趋严使产量受限，2017 年第一季度产业开工率不足60%，且近期内无新的产能增加，供给难有大的增长。国内外钛矿目前库存紧张供给减少，价格呈持续上涨趋势，也从成本端传导了涨价压力。涨价有持续的基本面支撑，预期未来钛白粉价格仍处于上行通道。

拥有钛矿的龙头企业，受益于钛白粉大周期。公司于2016 年9 月完成对四川龙蟒的并购，目前累计钛白粉产能达到56 万吨/年，成为亚洲第一，全球第四大的钛白粉生产厂商，是绝对的龙头企业。公司于3 月10 日与瑞尔鑫全体股东签订了《股权转让协议》和《钛矿采购框架协议》，将以现金方式收入瑞尔鑫100%股权，并在未来三年内采购瑞尔鑫钛精矿的总量约为48 万吨。瑞尔鑫作为攀西地区钛中矿加工综合实力较强的一家企业，收购后可有效缓解钛矿的供应紧张，减少上游原料价格波动对产品毛利带来的影响。作为拥有钛精矿的龙头企业，龙蟒佰利将持续受益于钛白粉行业大周期的到来。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.23 元、1.49 元、1.58 元，对应动态PE 分别为14 倍、12 倍和11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：钛白粉价格大幅下行的风险；公司装置受环保而限产的风险；出口大幅下滑的风险。