万和电气(002543)

事件：公司发布2016 年报及2017 年一季报。2016 年全年实现营收49.6 亿元，同比增长18.3%，实现归母净利润4.3 亿元，同比增长35.1%，扣非后归母净利润4.1 亿元，同比增长31.9%，2016 年年度增长超预期。2017 年一季度营业收入14.5 亿元，比上年同期增长12.1%，归母净利润1.3 亿元，同比增长18.2%，扣非后归母净利润0.98 亿元，同比下降7.3%，其中非经常性损益主要来源于全资子公司广东万和电气有限公司收到政府补贴款3000 万元。公司预计17 年上半年归母净利润增长5%~20%。

16Q4 传统旺季叠加经销商备库存，产销两旺。四季度为公司出货传统旺季，公司产品于2017 年一月份正式涨价，调价幅度为5%-8%，经销商在四季度加大备货力度。16 年四季度实现营收15 亿元，同比上涨35%，实现归母净利润1.4亿元，同比上涨118%，四季度的营收利润大增带动全年业绩提升。

17Q1 成本压力集中释放，预收款大幅增加。原材料价格上涨带来的成本压力在Q1 集中释放，一季度毛利29.3%，同比下降4 个百分点，环比下降1 个百分点。但随着公司产业结构优化及出厂价提升，未来毛利率将重回上升渠道。一季度末，公司预收款项2.8 亿元，同比增长115%，为公司未来业绩增长提供保证。

政策利好龙头企业，燃热市场空间扩容。2016 年国家共计18 个省份实施了“煤改气”和“煤改电”措施，据奥维云网数据，2016 年我国电热水器/燃气热水器零售额分别同比增长13.1%/22.5%。公司是热水器行业龙头企业，2016 年度燃气热水器零售量为41 万台，零售量份额为16.71%，连续多年位于行业第一。同时燃气热水器新国标的实施有利于提高行业准入门槛，公司将享受政策红利保持高增长。

盈利预测与投资建议。公司年报盈利超预期，我们上调2017-2019 年EPS 分别为1.20 元、1.46 元、1.77 元，归母净利润未来三年将保持22%的复合增长率，给予公司2017 年22 倍估值，对应目标价26.4 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动，燃热市场增长或不及预期，混合动力系统推广或不及预期。