长川科技（00604）

长川科技是国内半导体测试设备优势供应商，主营为集成电路测试设备。公司拥有下游核心客户资源，随着国内集成电路行业的迅速发展，公司业绩成长动能强劲，且产品持续升级带动毛利的上升，募投项目将进一步扩大测试机和分选机的产能，有望帮助公司在集成电路专用设备行业确立优势，打开新成长空间。预估公司17/18/19 年EPS 为0.75/0.96/1.21 元，合理股价在40-50 元。

公司是国内领先的集成电路测试设备厂商，受益于半导体行业的景气度上升。长川科技主营业务为集成电路测试设备的研发、生产和销售，主要产品为集成电路测试机和分选机，近几年受益于半导体行业的景气度回升，公司规模成长迅速。公司主要客户涉及长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润为电子、日月光等多个一流集成电路企业。全球范围内公司主要竞争对手包括泰瑞达、爱德万、安捷伦、鸿劲科技、北京华峰等厂商。

技术含量和附加值高推动测试机和分选机毛利上升。公司2016 年收入1.20亿，增长19.42% ，净利润为0.41 亿元，较2015 年上升66.28%。2014-2016年公司毛利率稳定在60%左右，由于测试机和分选机毛利率均有所下降，使得2016 年综合毛利率略降。另一方面，测试机和分选机的毛利分别提升了7.3%和32.74%。2017 年一季度，公司实现营业收入2,047.18 万元，较上年同期增长45.98%，呈现较高增长趋势。

产品升级、新增产品模块助力公司长期成长。公司未来业务计划重点加大测试机和分选机的研发投入和市场布局，推进产品的升级和功能模块的新增。公司业务布局符合产业发展趋势，凭借自身较强的研发能力生产高性价比的国产设备，在产品技术含量和成本上不断改善。

募投项目将扩大公司产能，增强公司行业地位。公司拟募集资金投资项目按顺序列式如下：（1）生产基地建设项目；（2）研发中心建设项目；（3）营销服务网络建设项目；（4）其他与主营业务相关的营运资金项目。募投项目主要用于扩大公司测试机和分选机的产能。公司目前产能已经饱和，产量无法满足市场需要，该项目落地可打开新成长空间。

估值与投资建议。公司是国家集成电路产业基金投资的半导体设备企业之一，将长期受益于半导体产业向大陆转移的趋势，公司业绩有望持续高增长，我们预估公司17/18/19 年的EPS 分别为0.75/0.96/1.21 元，考虑到公司所处行业的估值水平，合理股价在40-50 元。

风险提示：技术升级低于预期，募投项目进度低于预期等。