隧道股份(600820)

事件：

公司2016年实现营收288.28亿元，同比增长7.56%；归母净利润为16.53亿元，同比增长11.64%，EPS为0.53元/股。

评论：

1、业绩稳定增长，PPP+市政等业务显着增加

公司营收稳定增长，主要是因为收入主要来源的施工板块营收实现增长，16年新签施工项目466.65亿元，同比增长35.52%，其中，轨道交通项目129.74亿元，同比增长57.19%，市政工程类81.45亿元，同比增长136.56%，房产工程类79.97亿元，同比增长56.32%。此外，公司积极拓展PPP业务，16年新签PPP订单139.13亿元，去年仅签约4.77亿元，同比增长2816.77%，随着项目的不断落地，相信公司营收有望实现更大的增长。

公司业绩实现两位数增长，增速高于营收，主要因为：1）营改增导致营业税金及附加减少5.91亿元；2）利率下降导致利息支出减少约3.7亿，财务费用整体减少3.87亿元；3）但随着BT项目运营到后期，投资收益减少6.94亿元。

2、毛利率下降0.97个pp，净利率上升0.20个pp，负债率略有下降

公司毛利率下降0.97个pp至11.85%，主要受营改增的影响，财务费用率大幅下降1.60个pp，致使期间费用率整体下降1.96个pp，净利率提升0.20个pp至5.82%。现金流状况明显好转，16年经营性现金流净额为39.58亿元，大幅增长24.7亿元，同期净利润为16.53亿元，主要是因为公司加大回款力度。公司负债率略微下降，总资产周转率保持稳定。

3、拓展PPP业务，以投资带动施工，打造产业链一体化服务

公司主要从事城市基建设计、施工、投资、运营等，并兼顾盾构产品的设备制造业务，一方面，公司将结合基建发展大方向，加大轨交、综合管廊、市政工程类等业务承接力度，另一方面，公司积极加大基建投资力度，拓展PPP业务，以投资带动施工、设计业务，增强公司一体化综合服务能力。未来，公司将推进总承包商向综合服务商的企业定位转变，着力聚焦城市基础设施在全生命周期内各环节的整体需求，转变原有的承揽、建设、交付等传统思维，向产业链后端延伸，积极涉足运营等环节。2017年，公司目标营收及归母净利润实现6%-10%增长。

4、主业稳定增长，拓展PPP业务，国改稳定推进，维持“强烈推荐-A”评级

公司主业稳定增长，订单充足；大力拓展PPP业务，并以投资带动施工、设计等业务；国改稳步推进，我们预计17、18年公司EPS分别为0.64和0.71元/股，对应PE分别为17.1和15.4倍，维持“强烈推荐-A”评级。

5、风险提示：投资不及预期，业务拓展不及预期，回款风险