百润股份(002568)

投资要点：

渠道库存持续降低， 四季度销量同比增长显着 2016 年，公司实现营收9.25 亿，同比下滑60.64%。其中预调酒实现收入8.13 亿元，同比下滑63.26%。原因主要是因为RIO 鸡尾酒受终端需求下滑影响，从2015年下半年开始进入渠道去库存周期。公司通过主动减少发货量以及回购经销商存货来降低渠道库存。到2016 年三季度，渠道库存由原先的450 万箱降到150 万箱，终端库存从150 万箱下降到几十万箱，基本恢复正常水平。单看4 季度业绩，公司营收同比增长17.72%，说明随着渠道库存的逐渐降低，公司产品动销有所恢复。根据经销商调研情况来看，2017 年春节期间RIO 需求较旺，部分经销商出现缺货现象。

新品推广丰富产品结构，重点优化渠道布局 2017 年，公司将重点对5 度本味和8 度/9 度强爽系列新品进行培育和推广。和专门针对年轻女性的3/3.8 度彩色瓶老品不同，新产品通过提高酒精度数、改变外包装，将消费群体定位向男性转移，有利于打开餐饮渠道、扩大消费人群和增加消费者粘性。但由于新产品与啤酒、葡萄酒等构成竞争，且需要较大的投入来培育稳定的消费人群，考验公司团队的营销能力和创新能力，新产品未来的前景有待观察。

渠道方面，2016 年公司成立了电商平台，并推出了电商专属包装S 罐，产品销量和复购率均有大幅提升；另外，公司还成立餐饮事业部专门推进餐饮渠道的布局，2017 年公司将在部分区域建立系统有效的餐饮终端。我们认为，餐饮渠道作为即饮消费场所，重复购买率更高，未来如果能够顺利打开餐饮渠道，公司增长有望步入新的台阶。

2016 年巴克斯业绩未达成，按规定将启动回购计划 2016 年，巴克斯酒业扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润数为-23,134.31 万元，较承诺的 54,434.23 万元少 77,568.54 万元，未完成业绩承诺。根据规定，2017 年公司应回购的补偿股份数量合计为230,795,160 股，上述股份回购注销完成后， 公司总股本将由 931,100,000 股减至700,304,840 股，减少24.79%，这将有利于公司每股收益的提升。

盈利预测和投资评级：维持公司“中性”评级 我们预测公司2017/18/19年 EPS （暂不考虑回购对公司股本和业绩的影响）分别为 0.08/0.24/0.40元，对应 2016/17/18 年PE 为 322.04/191.43/141.37 倍。鉴于公司新品推广和渠道开拓的效果有待观察，我们维持公司“中性”评级。

风险提示：新品推广不达预期，渠道开拓不达预期。