国祯环保(300388)

事件：

公司 4 月 7 日晚发布2017年第一季度业绩预告：2017年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润1901.11-2217.96 万元， 同比增长80%―110%。对此，我们点评如下：

投资要点：

一季报业绩预告大增80%-110%，主要源于PPP、BOT、TOT 等项目规模增长

公司第一季度实现归属于上市公司股东的净利润1901.11-2217.96万元，同比增长 80%―110%，超出市场预期。公司业绩大涨主要受益于报告期内 PPP，BOT，TOT 等运营项目的大规模增长。

国内外中标彰显拿单能力，在手订单充足全年高增长可持续公司是生活污水处理行业较早提供“一站式六维服务”的专业公司，目前已经在全国11 个省份运营80 多座生活污水处理厂，污水处理能力约为300 万吨/日，具有一定的市场影响力，并表现出超强的拿单能力：自2017 年以来，公司在国内相继中标了寿县安丰PPP 项目（2860 万元）、泗阳三期扩建项目（5120 万元）、宿州市循环经济示范园污水处理工程PPP 项目（2.16 亿元）。与此同时，公司在海外也取得了进展，子公司麦王环境与美国TPCO 公司就RM2 项目签订了施工协议，合同总金额折合人民币1.25 亿元。公司国内外接连中标彰显出超强的拿单能力，在行业内的影响力逐步提升。2016 年前三季度，公司新增工程类订单8.81 亿元，期末在手未确认收入工程类订单11.73 亿元，新增特许经营类项目6.07 亿元，未完成投资金额5.10 亿元，是运营期的订单4.16 亿元的1.23 倍。此后，公司收购即墨市污水处理厂60%股权、中标蒙城县 PPP（2.6亿元）、投资三岔河镇项目等，2017 年一季度，公告的中标项目已达4.2 亿元，充足的在手订单为全年高增长奠定了基础。

不断拓展完善产业链，环境综合平台逐渐成型

公司在市政污水领域的市场影响力逐步提升，于此同时公司近几年也通过不断的资本运作来拓展产业链，2015 年8 月，公司收购麦王环境72.31%的股权切入工业废水领域、2015 年10 月收购挪威GEAS 公司布局小城镇污水处理项目，2017 年1 月增资美国TREVI 公司获取正渗透技术。同时公司研发污泥深度处理成套设备、成立水环境事业部和管网事业部等一系列举措，巩固在“工业废水、小城镇污水、污泥处理、流域治理、管网”等产业热点的布局，污水

管理层变更，公司治理将更加完善

3 月8 日公司公告称，董事长李炜先生因工作需要辞去公司董事长职位，但仍担任公司的董事及战略委员会主任委员。由原执行董事长王颖哲担任新董事长。我们认为，管理层变更，实行职业经理人制度，有利于公司的长期发展。新上任的董事长王颖哲年轻有为，专业与行业经验丰富，同时已经入司15 年，曾在各个部门工作过，对公司的现状、发展目标与战略有清楚的认识和理解，再加上李炜先生在背后的指导，并且王颖哲先生被授予了50 万股股权激励，公司的管理将会更加完善。

股权激励到位+管理层变更，公司发展将加速1）2015 年11 月，公司对337 名激励对象推出限制性股票激励计划，限制性股票总量为1397 万股，授予价格为13.86 元/股，预留部分的限制性股票已于2016 年9 月2 日授予完成，授予价格是11.04元/股；2）2016 年10 月21 日公司推出股票期权激励计划：拟向125 名激励对象授予1575 万份股票期权，其中首次授予1393.5 万份，股票期权行权价格24.10 元/股。业绩考核目标为以2015 年净利润0.75亿元为基数，2016-2018年净利润增长率分别不低于50%、80%、150%，即对应3 年净利润分别不低于1.12、1.35、1.87 亿元，3 年复合增速35.60%。

我们认为，公司近两年连续推出股权激励，覆盖的员工较多，能够完善公司的激励机制，吸引和留住人才，有利于公司的长期发展，同时3 年业绩目标复合增速35.60%显示员工对公司发展充满信心。另外，3 月8 日公司更换了新董事长，由原执行董事长王颖哲担任。我们认为，新上任的董事长王颖哲年轻有为，专业与行业经验丰富，同时已经入司15 年，曾在各个部门工作过，对公司的现状、发展目标与战略有清楚的认识和理解，再加上王颖哲先生被授予了50 万股股权激励，公司的管理将会更加完善，实行职业经理人制度，有利于公司的长期发展。

市值小具备安全边际，具备长期投资价值公司目前市值有 67.9 亿元，流通市值32.4 亿元，市值较小。同时非公开发行价格20.46 元，股票期权行权价24.10 元，目前股价22.22元，具备一定的安全边际。我们认为公司：订单充足+激励到位+管理层变更+安全边际高，具备长期投资价值。

盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.44、0.57、0.75 元，对应当前股价PE分别为51、39、30 倍，维持“增持” 评级。

风险提示：项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、收购不及预期的风险、宏观经济下行的风险