上汽集团(600104)

事件：公司发布2016年报，报告期内实现营业收入7564.2 亿元，同比增长12.8%，实现归母净利润320.1 亿元，同比增长7.4%。其中第四季度单季度实现营业收入2248.3 亿元（+15.7%），实现归母净利润89.2 亿元（+4.5%）。

合资品牌龙头地位稳固，自主品牌大放异彩。合资品牌上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱2016 年分别销售车辆200.2 万辆、188.7 万辆、213 万辆，同比增速分别为10.5%、7.7%、4.4%，库存量同比变动分别为-40.6%、-8.3%、10.3%。自主品牌方面，上汽乘用车荣耀推出互联网SUV 荣威RX5，上市五月累计销量超过9 万，单月销量破2 万，彰显产品实力。公司新能源车主打e550、e950，全年销售达到2.5 万辆，同比增长85%。

毛利率提升，费用率总体平稳。公司2016 年总体毛利率为12.9%，同比增长1.5 个百分点，其中整车业务毛利率为11%，同比增长1.7 个百分点，零部件业务毛利率20.4%，同比增长0.9 个百分点。费用率方面，公司管理费用率和财务费用率较为稳定，销售费用率为6.3%，同比增长0.98 个百分点，主要是本年促销奖励、运输和三包费增长导致销售费用同比增长33.7%。

大众、通用新车型周期来袭，自主上量有望大幅减亏。2017 年大众强势推迟推出长版新途观L、七座SUV 途昂，持续锁定SUV 市场地位。老款途观采取降价策略，性价比凸显，途观L 在轴距、动力和配置上显着提升，单车售价相对老款提高2-5 万，后续销量持续爬坡，为公司增厚业绩。B 级SUV 途昂已于3月29 日正式上市，售价区间30.89 万-51.89 万，该车型单车价值量高，有望提升上汽大众整体盈利能力。上汽通用旗下凯迪拉克系列车型2017 年一季度大卖，带动整体产品价格中枢上行。自主品牌在RX5 的带动下，上汽乘用车2017Q1 累计销售11.8 万辆，同比增长112.3%，eRX5、换代荣威550、新车型RX3 的后续表现值得期待，预计2017 年自主品牌销量有望突破50 万辆，产能利用率大幅提升实现大幅减亏。

高股息、低估值、定增价格构筑安全垫。公司披露拟以每10 股派送现金红利16.5 元（含税），2016 年股息率达到6.5%，再创新高。公司自主品牌高速增长，合资品牌车型处于上升周期，未来业绩弹性较高，高股息率有望维持。公司目前处于历史估值底部，安全边际高，公司近期刚完成150 亿元人民币非公开发行股票事项，发行价格22.8 元已经构筑强力安全垫。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为3.14 元、3.40 元、3.63 元，对应PE 分别为8 倍、7 倍、7 倍。公司市场龙头地位稳固，新车型密集推出处于强势周期，考虑到公司高股息率以及潜在的业绩增长持续性，2017年我们给予公司10 倍的估值，对应目标价31.4 元，维持“买入”评级。

风险提示：汽车行业增速放缓；新能源车发展不及预期。