双主业齐头并进,保健品业务开拓成看点
事件:公司发布2016 年报,全年实现营业收入33.75 亿元,同比增长50.43%;归属母公司股东净利润1.35 亿元,同比下降7.84%;扣非净利润1.20 亿元,同比下降16.43%;EPS 为0.30 元。单4 季度收入14.04 亿元,同比增长145.28%;归属母公司股东净利润1848 万元,同比下降6.77%。
保健品业务并表贡献业绩,植物油业务保持较快增长。公司收购Kerr 股权于2016 年11 月交割完成,因此Kerr 保健品业务11-12 月收入并表贡献业绩。Kerr 公司2016 年实现收入30.5 亿元,同比增长18.8%,其中MuscleTech 等主力品牌继续实现较快增长;因向核心管理层支付一次性奖金6272 万元,管理费用有所增加;净利润为3.69 亿元,同比增长15.8%,Kerr 整体净利率为12.1%,基本保持稳定。公司2016 年并表保健品业务收入为5.3 亿元,毛利率为43.5%,归母净利润贡献约5320 万元。公司植物油业务实现收入25.5亿元,同比增长26.3%,继续保持较快增长。其中小包装食用油销量17.38万吨,同比增长21.8%。胚芽粕收入2.9 亿元,同比增长55.1%。植物油业务毛利率为29.3%,受胚芽价格上涨及散装食用油销量增长较快等影响,同比下降2.3pct。植物油业务不考虑收购带来的费用支出影响,预计净利润贡献在1.8 亿元左右。今年小包装油销量计划超20 万吨,预计仍将保持稳健增长。
国内保健品业务市场开拓明显加速,未来保健品业务成长性可期。公司确立植物油与保健品双主业齐头并进的发展战略。保健品业务方面,公司对Kerr 北美团队进行充分激励,实施核心管理层激励计划,保障北美优势市场稳步增长。针对快速成长的国内运动营养及体重管理市场,公司加快国内市场推广进度,北京及香港销售公司已成立,团队搭建基本完成,线上渠道在维持MuscleTech 天猫旗舰店运营同时,积极开发主流电商平台及跨境平台B2B 业务,目前已与部分运动营养代理商建立合作,同时继续推进SixStar 旗舰店工作。线下渠道方面,积极掌握健身房终端数据,已与一兆韦德签署合作协议,加快线下健身房渠道渗透。公司2017 年在国内设立以一二线城市为主的7 大销售区,计划完成200 家经销商招商目标。我们认为,未来随着公司开拓经销商渠道、逐步加大营销投入以及陆续扩大优势品牌的产品品类后,Kerr 具备成为国内运动保健类产品龙头潜力,成长性可期。
短期费用拖累影响将逐步消除,集团担保风险敞口可控。公司因收购Kerr股权短期带来一定费用支出压力,目前海外2.67 亿美元贷款及国内10.1 亿人民币贷款将带来1.5 亿左右财务费用支出,后续随着定增逐步推进以及下半年海外贷款开始偿还,费用拖累影响将逐步消除。此外我们认为,集团担保风险敞口可控,预计不会对公司带来直接影响。
投资建议:暂不考虑摊薄,预计2017-2019 年EPS 分别为0.89/1.22/1.68 元。维持公司买入-B 评级,6 个月目标价30.5 元,对应2018 年PE 为25 倍。
风险提示:保健品业务开拓不及预期;行业竞争加剧;跨境电商政策收紧。
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