太龙药业(600222)

事件：公司2016年营业收入、扣非净利润分别约为9.5 亿元、-91 万元，同比增速分别约为-6.3%、-123%；2016Q4 营业收入、扣非净利润分别约为3.0 亿元、-41.5 万元，收入同比增速约为3.6%，而扣非利润为亏损。

收入稳定增长，费用影响企业盈利。公司在2016 年营业收入约为9.5 亿元，同比下降约6.3%，主要原因为流通公司太新龙经营场所变更导致2016 年收入下滑。其中医药制造、医药流通、药物研发业务收入同比增速分别为8.4%、-43.1%、29.1%。在中药口服制剂板块，双黄连口服液（儿童型）收入已经超过4 千万元成为公司新利润增长点；在医药流通领域，虽然期间内公司物流仓库认证、经营地址及相关证照变更等导致业务停顿，但是2016 年3-4 季度已经逐步趋于正常，且太新龙股权变动使得公司代理品种和经营模式均发生优化，预计2017 年收入及利润均将出现增长。在药品研发服务板块，业务量逐步增长且盈利水平有所提高。2016 年公司扣非净利润约为-91 万元，同比下滑约123%，主要原因为期间费用增加，其中销售费用、管理费用同比增长分别约为6.6%、30%，且均高于同期收入增速。其中公司终止清热解毒颗粒、丹参酮资本化，相关研发投入合计约1800 万元为转入管理费用导致增速上升，我们预计2017 年管理费用率将有下降。如从子公司角度来看，桐君堂药业收入、扣非净利润分别约为5.7 亿元、0.4 亿元，同比增长约为9.6%、-6.7%，预计煎药及饮片配送中心完成后将带动收入及净利润增长；新领先收入、扣非净利润分别约为0.96 亿元、0.36 亿元，同比增长约为29.1%、23.6%，随着临床试验政策细则逐渐明朗，预计CRO 业务量将逐步开始增长。河洛太龙制药仍处于停产状态,期间内净利润为-0.38 亿元，预计年内将推进GMP 认证，从而盘活资产减少亏损。

公司赢利点逐渐清晰，众生实业股转落地或迎来新发展。1）公司大股东众生实业45%股权转让给上海蓝度健康，股东结构优化有利于企业长期发展；2）政策利好儿童药在价格及招标领域的优势。公司独家产品儿童型双黄连为医保基药双跨品种，其中标价稳定。OTC 甲类产品小儿复方鸡内金为独家剂型，有望通过营销渠道及其它儿童药的协同作用，实现产品放量；3）桐君堂布局中药饮片产业，看好其中药配方颗粒前景，预计子公司桐君堂2017 年净利润或超5000万；4）CRO 行业机会明显，新领先具有技术、研发和管理优势，看好其在本轮CRO 行业反转中的机会，预计子公司新领先2017 年净利润或超4000 万。

盈利预测及评级：我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.12 元、0.20 元、0.25元，对应市盈率分别为62 倍、39 倍、30 倍，我们认为公司短期内有停产、终止研发等影响导致费用率上升，但是长期来看公司股东结构及产品结构已经出现优化，且子公司桐君堂及新领先成长性较好，业绩存在超预期可能，但考虑到公司当前估值较高，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动，产品销售或不达预期。