复星医药(600196)

事件：公司公告称拟公开发行不超过70亿元债券，期限不超过7年，扣除发行费用后用于补充公司营运资金和偿还债务本息。

外延并购+内部经营管理能力提升打造综合性医药集团。通过此次债券发行，公司可以获得流动资金并降低融资成本，优化资本结构，为公司长期的外延并购成长提供充足的现金。公司是全国领先的综合性医药集团，通过医药全产业链布局，能够充分享受我国医药行业增长带来的行业红利，长期发展战略为外延并扩业务+内生管理提规模。公司围绕药品、医疗器械、医疗服务三大板块选择潜力和规模企业并购，从而迅速扩充产品线；完成收购后，公司对器械企业的研发、生产、销售和服务等环节进行整合，通过内部经营和管理能力提升持续提升盈利能力和扩大规模。尤其是考虑到2015-2016 年期间，公司无大规模并购但仍能保持快速增长，剔除并表贡献后收入增速仍然分别达到15.07%和16.15%，内生增长动力十分强劲，可见内部经营管理效率有明显提升。

高强度研发投入，创新产品逐步进入收获期。公司高度重视研发投入，通过持续创新打造未来业绩增长的核心动力。从投入力度来看，2016 年研发投入（含资本化投入）达11 亿，同比增速高达33%，占营业收入的比例达到7.6%；药品板块研发投入9.6 亿，同比增长38%，占药品板块营业收入的比例超过9%，远超医药行业平均水平。从投入项目来看，公司抓住全球医药产业的前沿领域，如打造全国领先的生物类似药研发平台、与全球细胞免疫治疗先锋Kite 合作打造免疫治疗产业平台。从研发产出来看，公司共有173 个在研项目，6 个申报临床、22 个开展临床、42 个申报上市，为后续业绩持续增长提供保障。值得注意的是公司单抗研发能力强，在国内处于领先地位，6 个单抗进入临床阶段，其中重磅品种重组人鼠嵌合抗CD20 单抗和重组抗HER2 人源化单抗已进入临床III 期，有望率先获批上市。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.37 元、1.61 元、1.88元，对应PE 分别为21 倍、18 倍、15 倍，考虑到公司内生+外延扩张推动业绩持续增长，在研重磅产品众多上市后有望显着增厚业绩，我们首次覆盖，给予“买入”评级。给予2017 年25 倍PE，对应目标价为34.25 元。

风险提示：药品招标降价的风险、药品研发进度或低于预期的风险、外延并购进度或低于预期的风险。