亿帆医药(002019)

事件：公司发布2016 年年报，2016 年实现营业收入和归母净利润分别为35亿、7 亿元，同比增速分别为43.9%和95.5%。

医药产品与原料药双丰收，业绩大幅增长。公司2016 年实现营业收入35 亿元，同比增长43.9%，归母净利润为7 亿元，同比增长95.5%，收入与归母净利润增速均远超2015 年同期水平；第4 季度营收8.3 亿元，同比增长36.4%，归母净利润为1.7 亿元，同比增长约150.8%。公司取得收入与净利润的高增长的主要原因有：1）受泛酸钙等原料药大幅提价的影响，公司16 年实现原料药收入11.2 亿元，同比增长98.9%，原料药毛利率高达72.7%，同比提升了34.6 个百分点；2）公司凭借在医院终端和药品流通领域的优势，药品制剂板块收入同比增长31.5%，达到21.8 亿元，毛利率为40.4%，同比下降2.2 个百分点。由于原料药收入占比的提高，2016 年销售费用率为12.2%，同比下降2.9 个百分点；随着公司持续的并购而导致的合并范围的增加，管理费用同比增加了73.1%。目前，泛酸钙原料药仍维持相对高价位，为公司提供现金流和业绩贡献提供充足保障。

收购DHY 公司，积极布局创新生物药领域。公司收购以致力于全球大分子生物研发与生产的DHY 公司53.8%股权，获得健能隆（DHY 全资子公司）两个先进的新药研发平台（DiKineTM 双分子平台，ITabTM 免疫抗体平台），成功进入高端生物药研发领域。其双分子平台开发的第三代长效升白药F-627（贝格司亭，长效G-CSF-Fc）进入全球和国内III 期临床，预计2019 年能在美国获批上市。自主首创新药普罗纳亭（F-652，白介素-22-Fc）已进入两项国际II 期临床和中国I 期临床，肿瘤免疫双特异性抗体新药A-337 将进入国际I 期临床，长效生长激素F-899 将进入临床申报。健能隆是国内目前第一家大分子创新生物药进入美国FDA（国际多临床中心）临床II 期、III 期的企业，收购健能隆使公司成功布局高端生物创新药领域，未来将实现向创新型企业转型的目标。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.78 元、0.97 元、1.15，对应PE 分别为21 倍、17 倍、15 倍。我们认为，2017 年公司医药产品和原料药将分别贡献4.5 亿和4 亿元业绩，按照行业平均估计分别给予30 倍和20 倍估值，对应目标价为19.54 元，维持“买入”评级。

风险提示：原料药价格下跌、医保对接缓慢、生物药研发进展低于预期等风险