科伦药业(002422)

事件：公司发布 年报，2016年实现收入85.7亿元，同比+10.3%；归母净利润5.8 亿元，同比-9.4%；扣非后归母净利润5.4 亿元，同比-14.3%；经营性现金流量净额17.3 亿元，同比+39.2%。EPS0.41 元。公司同时发布股票回购预案，计划以不超过20 元每股回购1 亿元A 股，用于后续股权激励计划。

川宁项目开始扭亏发力，公司业绩增长有望上新台阶。2016 年公司实现净利润同比+15.2%，而归母净利润同比-9.4%，主要系少数股东权益大幅增加所致。2016 年公司实现总收入85.7 亿元，同比+10.3%，分板块看：1）输液实现60.1亿元，同比+1.4%，考虑可立袋对塑瓶的替代延续，输液板块稳健增长态势有望延续；2）非输液实现收入22.2 亿元，同比+31.7%，主要系川宁一期硫红满产，从亏损8616 万到实现盈利1392 万元。考虑到硫红价格有望持续提升、二期青霉素和头孢即将满产以及塑料水针制剂发力，我们认为川宁项目将开始发力，成为近两年业绩主要增长点。

创新驱动硕果累累，公司业绩和估值有望同步提升。公司2012 年制定了“三发驱动”发展战略，其中创新驱动为公司最重要的看点。自2013 年以来公司研发投入超过19 亿元，目前在研品种有337 个，已有49 个优秀药物获批临床，有36 项待批生产。本次年报详细披露了面向中国和全球市场的化学小分子、生物大分子以及新型给药系统（NDDS）的仿制和创新产品线研发进展（见附录）：1）国内仿制药：250 余项，获批临床48 个，报批生产23 个；2）国际仿制药：立项10 个，2 个进入CMO 转产阶段；3）创新小分子立项40 个，1 个报临床；4）生物药：2 个报临床，1 个临床试验中；5）新型剂型药物：4 个报临床。从在研产品线看，预计从2017 年开始每年将有5-15 个产品连续获批上市，其中每年均有1-3 个重磅品种上市。我们认为，随着研发驱动的发力，新产品对业绩拉动的效果将逐渐显现，同时公司估值也有望逐步提升。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.50 元、0.65 元、0.82元。考虑到公司输液维稳、川宁扭亏、研发成果陆续兑现，我们认为在股权激励的绑定下，公司业绩拐点明确，未来业绩和估值有望同比提升，同时高强度的研发投入将有力推高公司发展空间。故维持“买入”评级。

风险提示：新药研发进程或低于预期的风险、川宁项目或因环保再次停产的风险、核心原料药价格或下行的风险、生产管理或出现重大问题的风险。