国祯环保(300388)

事件：

国祯环保公告称：1）3月27日公司预中标宿州市循环经济示范园污水处理工程PPP项目，新建及运营2万m3/d污水处理厂，配套官网系统54.941km，项目总投资2.16亿元，特许经营期30年（含建设期）；2）3月14日子公司麦王环境与美国TPCO就RM2项目签署了动工协议；3）3月8日公告称：李炜先生辞去公司董事长职位，由原执行董事长王颖哲担任。对此，我们点评如下：

投资要点：

持续获取订单保障内生高增长，订单走向海外彰显公司实力

宿州市循环经济示范园污水处理工程PPP 项目的内容是：新建及运营2 万m3/d 污水处理厂，配套官网系统54.941km，项目总投资2.16亿元，其中污水处理费0.98 元/立方米，官网维护服务费13.6 万元/公里・年，特许经营期30 年（含建设期）。运作模式是采用PPP 形式，区政府以土地使用权出资，占比10.25%，社会投资人占比89.75%。

自2017 年以来，公司相继中标了寿县项目、泗阳三期扩建项目、宿州项目，公司接连中标彰显出超强的拿单能力，在行业内的影响力逐步提升。截至2016 年前三季度，公司新增工程类订单8.81 亿元，期末在手未确认收入工程类订单11.73 亿元，新增特许经营类项目6.07 亿元，未完成投资金额5.10 亿元，是运营期的订单4.16 亿元的1.23 倍，公司在手订单充足，保障了公司业绩高增长。

与此同时，公司海外项目也取得了进展。子公司麦王环境与美国TPCO 公司就RM2 项目签订了施工协议，合同总金额折合人民币1.25 亿元。TPCO RM2 项目的实施将进一步扩大公司在美国市场的影响力，有利于公司巩固和开拓更多海外市场，海外业务有望成为公司业绩新看点。

管理层变更，公司治理将更加完善

3 月8 日公司公告称，董事长李炜先生因工作需要辞去公司董事长职位，但仍担任公司的董事及战略委员会主任委员。由原执行董事长王颖哲担任新董事长。我们认为，管理层变更，实行职业经理人制度，有利于公司的长期发展。新上任的董事长王颖哲年轻有为，专业与行业经验丰富，同时已经入司15 年，曾在各个部门工作过，对公司的现状、发展目标与战略有清楚的认识和理解，再加上李炜先生在背后的指导，并且王颖哲先生被授予了50 万股股权激励，公司的管理将会更加完善。

股权激励和资金到位，公司发展将加速

1）2015 年11 月，公司对337 名激励对象推出限制性股票激励计划，限制性股票总量为1397 万股，授予价格为13.86 元/股，预留部分的限制性股票已于2016 年9 月2 日授予完成，授予价格是11.04元/股；2）2016 年10 月21 日公司推出股票期权激励计划：拟向125 名激励对象授予1575 万份股票期权，其中首次授予1393.5 万份，股票期权行权价格24.10 元/股。业绩考核目标为以2015 年净利润0.75亿元为基数，2016-2018年净利润增长率分别不低于50%、80%、150%，即对应3 年净利润分别不低于1.12、1.35、1.87 亿元，3 年复合增速35.60%。

我们认为，公司近两年连续推出股权激励，覆盖的员工较多，能够完善公司的激励机制，吸引和留住人才，有利于公司的长期发展，同时3 年业绩目标复合增速35.60%显示员工对公司发展充满信心。另外，公司非公开发行股票募集资金5 亿元用于怀远、清溪、郎溪PPP 项目建设，2016 年4 月已经完成，资金已经到位，项目推进有望加快，公司发展即将加速。

市值小具备安全边际，具备长期投资价值

公司目前市值有66 亿元，流通市值不到32 亿元，市值较小。同时非公开发行价格20.46 元，股票期权行权价24.10 元，目前股价21.53元，具备一定的安全边际。我们认为公司：订单充足+资金到位+激励充分+安全边际高，具备长期投资价值。

盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.44、0.57、0.75 元，对应当前股价PE分别为49、37、29 倍，维持“增持” 评级。

风险提示：项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、收购不及预期的风险、宏观经济下行的风险