西泵股份(002536)

事件：公司发布一季度业绩预告，2017年一季度归属上市公司股东净利润区间为4493 万元～5391.5 万元，同比增长50%～80%。

产品结构升级，中高端产品销售比例增速明显。我们认为公司的产品结构升级正在积极推进中，新产品排气歧管与涡轮增压器壳体放量明显，在公司整体销售收入中的占比逐渐提高，未来有望成为公司新的增长极。

严控投资规模，固定费用无明显增加，产品利润率回升。我们认为公司的传统水泵业务趋于稳定，未来将不会有大的产能扩建，公司的新业务涡轮增压器壳体与排气歧管，目前也完成新产能投放，公司正在积极提升产能利用率以推高新产品的毛利率水平，增长引擎不断提速。

公司涡轮增压器壳体与高端排气歧管有望快速增长。公司以汽车水泵、排气歧管以及涡轮壳等汽车零配件为主要产品，其中汽车水泵和排气歧管目前的国内市场占有率分别位居第一、第二，客户包括戴姆勒、沃尔沃、一汽大众、上海大众、上海通用、德国道依茨、意大利菲亚特、康明斯、博格华纳、福特等知名企业。公司涡轮增压器壳体已配套全球第二、第三大涡轮增压器总成商（博格华纳、三菱重工），根据现有开发进展及订单，公司的涡轮增压器壳体产品有望随着良品率提升及规模效应，成为公司新的业绩增长助推器。

有望依靠外延并购实现业绩、估值齐飞。公司2011 年上市以来，至今没有实施过增发股权收购资产，而公司现有水泵产品中，核心部件如温控模块、微特电机等电子系统均为外购，限制公司盈利能力进一步提升，因此我们预计公司会充分利用资本市场平台，适时成立产业并购基金或增发外延收购汽车电子类公司，实现业绩及估值齐飞。

盈利预测与投资建议。根据公司一季度业绩预告的情况，我们上调公司盈利预测，预计2016-2018 年EPS 分别为0.32 元、0.48 元、0.67 元，对应动态市盈率为42 倍、28 倍和20 倍，维持“买入”评级。

风险提示：涡轮增压器壳体增速及毛利率提升或不及预期；外延进展或不及预期；传统水泵类业务或继续下滑的风险。