科士达(002518)

事件：公司发布2016 年年报，实现营业收入17.5 亿元，同比增长14.7%，扣非归母净利润2.78 亿元，同比增长23.1%。公司16 年的业绩增长点主要来源于光伏逆变器和电动汽车充电桩，光伏逆变器实现营收约3.9 亿元，同比增长66.7%，充电桩实现营收约7000 万，同比增长74.3%；同时公司数据中心业务受产品结构调整及公司微模块产品市场份额增大的影响，毛利率较高的中大功率UPS、精密空调等产品业绩明显提升。

长期看好充电桩市场，公司品质突出：随着新能源车桩比缺口的不断加大，充电桩制造环节在电动汽车产业链中盈利确定性最高。国家能源局在《2017 年能源工作指导意见通知》中明确，2017 年内计划建成充电桩90 万个；其中，公共充电桩10 万个，私人充电桩80 万个，这一数量较2016 年年底充电桩保有量有超过300%的增长。公司凭借电力电子领域积累的丰富经验，营收快速增长，目前已经在充电桩领域占据领先地位，未来将受益于充电桩行业的爆发式增长。

公司毛利率17 年有望持续提升，盈利能力进一步增强：我们认为公司17 年毛利率将进一步提升，主要基于以下两点原因：（1）UPS 转变海外市场销售模式，由代工走向品牌经营，17 年公司拟再增加6 个分支机构，合计完成15 个海外分支机构；（2）中大功率UPS 成为市场新增需求的主要构成，公司UPS 产品结构将持续调整，毛利率高的大功率UPS 营收占比将提升。

乘行业东风，储能业务有望实现突破：根据中关村储能联盟的测算，预计到2020年，理想情景下，总装机规模将达到24.2GW，常规情景下，总装机规模将达到14.5GW。按照2015 年年底中国总装机规模105.5MW 来算的话，年均复合增长率将达到170%。公司储能产品目前已完成了覆盖1-630KW 全功率段的系列产品开发，可满足家用市场、写字楼等多种应用需求，同时针对动力电池梯次利用，开发了模块化储能变流器，针对光储一体化解决方案，开发了双向直流变换器。我们认为公司储能业务有望在17 年实现较大突破。

盈利预测与投资建议：公司技术实力雄厚，充电桩和光伏逆变器业务拓展迅速，贡献业绩弹性。预计公司17-19 年EPS 分别为0.83 元、0.96 元和1.20 元，对应PE 分别为25 倍、21 倍和17 倍，维持“买入”评级。

风险提示：充电桩行业发展不及预期的风险、储能行业发展不及预期的风险。