森马服饰(002563)

事件：公司发布年报，2016年实现营收106.7亿元，同比增长12.8%，实现归母净利润14.3 亿元，同比增长5.7%。其中，16Q4 实现营收35.4 亿元，同比增长7.6%，实现归母净利润4.2 亿元，同比下降19.2%。

休闲服装稳步增长，童装业务发展迅猛，整体业绩保持稳健：2016 年公司休闲服饰业务实现营业收入56 亿元，同比增长3.6%，儿童服饰实现营业收入50亿元，同比增长26.5%。16Q4 业绩出现下滑是由于公司在2016 年4 季度调整供货模式，由原来的100%期货转变为现货+期货，因此现货部分业绩预计将在2017 年的报表中反映出来。管理方面，公司继续推进阿米巴经营管理，推动合伙人制度及其他激励。渠道方面，公司线下约有3500 家森马门店，巴拉巴拉门店总数大约为4000 家，线上主要借助于各大电商平台。公司未来计划对原有渠道进行升级，同时重点拓展购物中心等新兴渠道，加快渠道转型的速度与质量。

电商业务高速增长，推进物流基地建设：2016 年，公司电商业务保持快速发展的态势，电商零售收入超过32 亿元，同比增长80%。在双十一促销活动中，销售额约6.5 亿元，森马品牌荣列天猫男装品类第二名，巴拉巴拉稳居线上母婴童装类品牌第一。公司在2016 年进一步整合资源，加大互联网渠道投入，探索实施森马O2O 业务模式，推动商品体系及零售体系变革，提升供应链品质及效率。同时积极推进森马电子商务工业园、嘉兴物流仓储基地、温州森马园区的建设，通过建设物流基地能够为公司电子商务业务的快速发展提供助力。

儿童服饰品牌龙头马太效应显现：公司的儿童服饰业务在2016 年占营收总额的比例上升5 个百分点至46.9%，毛利率上升0.7 个百分点至38.6%。公司旗下的儿童服饰品牌巴拉巴拉属于童装品牌中的龙头，其在国内市场占有率约5%，随着公司进一步优化渠道质量和大力拓展购物中心店，预计该品牌龙头马太效应将进一步显现，给公司业绩增长带来更有力的支撑。

盈利预测与投资建议。由于终端销售景气度尚未好转，休闲装仍处于调整期，我们下调对公司的盈利预测。预计2017-2019 年EPS 分别为0.63 元、0.76 元、0.89 元，参考可比公司，给予公司2017 年20 倍PE，对应目标价12.6 元，维持“买入”评级。

风险提示：终端消费疲软的风险；柔性供应链转型不及预期的风险。