江铃汽车(000550)

事件：公司201 6 年实现营业收入266.3 亿元，同比增长8.6%；实现归母净利润13.2 亿元，同比下滑40.7%，扣非归母净利润8.7 亿元，同比下滑45.4%。公司2016 年度拟向全体股东每10 股派发现金红利6.1 元（含税），合计计提分红5.3 亿元。

销售费用大幅增加导致业绩下滑。2016 年公司实现整车销售28.1 万辆，同比增长7.0%，实现营业收入266.3 亿元，同比增长8.6%，实现归母净利润13.2亿元，同比下滑45.4%。归母净利润下滑主要原因：1）汽车行业市场竞争加剧导，产品被迫降价，公司产品综合毛利率下滑3.5 个百分点；2）受产品降价促销的影响，2016 年公司销售费同比增长23.3%。

在春节扰动下，撼路者、皮卡与驭胜SUV 销量仍有不俗表现。为排除春节影响，我们将1、2 月份综合来看，受益于100 家经销商的渠道扩张，撼路者销量合计1728 辆，同比增长221%；随着皮卡解禁政策的红利释放，公司作为皮卡龙头车企受益明显，销量合计10649 辆，同比增长72.0%，预计皮卡销量有望持续增长；驭胜S330 上市为驭胜SUV 带来新增销量，1、2 月份驭胜SUV 销量合计12976 辆，同比增长558.3%，预计其中驭胜S330 和汽油版驭胜S350 表现不俗。

途睿欧自动挡上市在即，年中再推出JMC 特顺。欧系大七座MPV 途睿欧自动挡将于3 月28 日上市，随着自动挡车型的加入以及20.59-23.32 万元的超值价格策略，途睿欧将更有底气向新款别克GL8 等同级热门车型发起挑战。JMC 特顺预计将于二季度推出，全顺将在传承经典全顺的生产平台、基础零部件的前提下进行价格下探，与新全顺、新时代全顺一同实现低、中、高端的轻客全线布局。

2017 年经营目标积极，业绩高增长可期。2017 年公司力争实现销售整车36.5万辆，销售收入约352 亿元，分别较2016 年上涨30%、32%。同时公司将着重做好渠道建设及新车型上市投放计划。公司2017 年经营目标积极，业绩高增长可期。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为2.74、3.66、4.34元，对应的PE 为11、8、7 倍。鉴于公司由商转乘，2017 年多款新车上市，维持“买入”评级。

风险提示：轻卡系列、皮卡系列、新全顺、驭胜S330 等销量或不达预期