柳州医药(603368)

公司动态事项

3月21日，公司发布2016年年度报告，每10股派现7元， 每10股转增3股。

事项点评

收入增长稳健， 第四季度利润增速超预期

公司2016年全年实现营业收入75.59亿元，同比增长16.16%， 其中批发业务、零售业务分别实现营业收入69.32亿元、 6.15亿元，同比增长率分别为14.90%、 31.46%。 公司收入端增长稳健，主要原因是： 1）终端覆盖能力强，公司2016年通过医院供应链延伸服务项目进一步巩固与中高端医疗机构的合作，已与广西100%的三级医院、 90%以上的二级医院建立良好业务关系，基本实现自治区内中高端医院的全覆盖；

2） 商品品类丰富且供应能力强，公司拥有上游供应商超2,000家，经营品规达20,000余个，基本覆盖医院的常用药品和新特用药，有利于公司开发、吸引下游客户； 3）物流配送能力优秀，公司以柳州、南宁两大核心城市作为物流配送中心，以玉林、桂林、百色等主干城市作为配送节点，形成覆盖200公里自送半径并延伸至400公里的配送能力，建立辐射广西14个地级市的高效物流配送网络。

公司2016年实现归母净利润3.21亿元，同比增长54.05%。分季度来看，公司2016年Q1-Q4归母净利润同比增速分别为54.8%、 40.8%、 43.6%、81 .1%，第四季度归母净利润增速超预期，全年来看利润端增速高于收入端，主要原因是： 1） 公司财务费用率同比下降0.75个百分点，公司定增募集的16.25亿元于2016年2月到位，部分资金用于偿还部分贷款并购买理财产品； 2） 公司综合毛利率水平同比上升0.72个百分点，公司销售规模逐步扩大形成规模效应，同时品种区域代理级别提高。

医院供应链延伸项目稳步推进，有利于公司提高市场份额

公司2015定增募投资金16.25亿元，其中10.35亿元用于医院供应链延伸服务项目一期，建设期3年，拟在广西15-20家三甲医院、 30-50家二甲医院实施， 目前公司与30家广西医疗机构签订医院供应链延伸服务项目协议。

我们认为，公司进一步强化与医院等医疗机构的合作，以医院为主的医疗机构可以优化信息化管理水平、 提高运营效率，公司可以占据更多的终端配送份额，形成双赢格局。同时，公司从传统的药品配送商向综合性现代医药物流服务供应商转型，有利于公司业务多元化发展，提高公司盈利能力。

优化零售连锁药店布局，发展 DTP 业务

截至2016年底，公司全资子公司桂中大药房拥有195家直营药店，其中医保门店59家，新增北海市、百色市两个服务区域。桂中大药房一方面根据市场需求、医院用药结构变化，实现合理布局、品种优化，实施组合营销策略，逐步提升药店专业化水平，另一方面继续推进DTP业务，逐步将医院周边药店纳入DTP业务发展，截至2016年底，桂中大药房已开设17家DTP药店。 公司零售业务毛利率为26.14%，同比下降1.75个百分点，主要是网上药店、处方药店业务增加且毛利率水平较低。

风险提示

两票制等行业政策风险； 区域竞争激烈导致毛利率下降的风险；公司业务扩张导致财务费用上升的风险；网上药店发展较快导致零售业务毛利率水平下降的风险等

投资建议

未来六个月内， 维持“谨慎增持”评级预计17、 18年实现EPS为3.04、 3.67元，以3月21日收盘价77.17元计算，动态PE分别为25.40倍和21.00倍。 同类型可比上市公司17年市盈率中位值为28.94倍，公司市盈率略低于行业平均水平。 我们认为： 1）公司医院供应链延伸服务项目的进展符合预期，随着公司进一步强化与医疗机构的合作，有利于公司批发业务的收入增速、毛利率水平稳健提高； 2）公司零售业务增速较快， DTP业务布局不断加码，配合公司刚投产的中药饮片生产加工项目，有利于零售业务优化产品结构，提高盈利能力； 3）公司实际控制人、部分高管参与公司定增项目，体现了公司高层对公司未来业绩向好的信心，提高员工积极性、增强员工凝聚力。未来六个月， 维持“谨慎增持”评级。