安徽水利(600502)

事件： 公司发布 2016 年度报告， 全年实现营收 114.77 亿元，同比增长 25.4%，实现归母净利润 3.06 亿元，同比增长 19.5%。2016 年四季度实现营收 36.61亿元，同比增长 54.02%；实现归母净利润 1.30 亿元，同比增长 99.22%，四季度对业绩贡献显着高于往年同期，也带动公司全年业绩超预期增长。

收入端三大主业齐头并进，利润端地产、水电贡献突出。公司建筑工程施工、房地产开发和水力发电业务三大主业，占营业收入的比重分别为 85.4%、 11.7%、0.9%，毛利率分别为 6.5%、32%和 60%。工程施工方面虽营收增长 18%，但受营改增影响毛利率下降 3%。地产销售方面，在 16 年上半年楼市回暖带动下公司实现销售面积 48 万平方，营收增长 137%，年末剩余土地储备 50 万平方。水电业务收入增长 68%，毛利率在电价下调影响下下降 3%，但 17 年考虑煤价上涨因素，火电价格有上调预期，水电价格可能也将随之上调。全年公司销售、管理、财务费用占比分别为 0.4%、2.6%、0.7%，基本保持稳定。

施工业务向高利润率基建方向侧重，积极开拓 PPP/EPC 项目。报告期内公司新签基建合同总金额 95.68 亿元，基建业务同比增长 54.15%，占新承接业务近七成；PPP、EPC 项目承接 67 亿元，占公司 2016 年全年新中标合同总金额的一半。目前安徽省已累计公开推介 PPP 项目 499 个，总投资 5400 亿元，公司施工业务重心向基建方向的转移、在 PPP 领域的拓展将为公司开启巨大市场。

与安建工重组有序推进，提升资质水平，打造安徽省内施工企业航母。安徽建工集团借安徽水利实现整体上市事宜有序推进中，公司通过此次重组获得了设计、港航等领域的资质，确立了安徽省内建筑新航母的地位。目前公司在安徽省内的业务收入占比在一半以上，而安徽的基建投资仍处于稳定增长阶段， 2017年全省力争开工建设亿元以上重点项目 1600 个以上、竣工投产 600 个以上。全省交通建设年投资计划为 740 亿元，其中公司新增资质的航道、港口建设领域计划预计完成投资 55 亿元。全省十三五期间水利投资总额约 2114 亿元，“引江济淮”等一批重点水利工程陆续开工，公司未来业务发展有坚实保障。

盈利预测与投资建议。我们预计公司 2017-2019 年 EPS 为 0.47 元、0.56 元、0.63 元，对应 PE 为 21 倍、17 倍、15 倍，未来三年净利润将保持 22.7%的复合增长率，维持“增持”评级。

风险提示：两公司合并后业务、职权分配不明晰的风险，PPP 项目回款风险，安徽省基建、房地产投资下行的风险