索菲亚(002572)

事件：公司发布年报，2016 年实现营业收入45.3 亿元，同比增长41.8%；归母净利润6.6 亿元，同比增长44.7%。其中Q4 实现营收15.6 亿元，同比增长38.6%，归母净利润2.6 亿元，同比增长39.6%。2016 年经营业绩大幅增长，其主要的驱动因素是客户订单量和客单价均上升。

索菲亚定制家具销售稳健增长，网点布局趋于优化。2016 年索菲亚衣柜及其配件实现营收39.3 亿元，同比增长29.5%，这主要是得益于：1）公司继续推行“799”促销套餐方案，结合电商渠道进行订单引流，实现订单持续增长；2）二季度开始，公司对经销商采取提货达标让利政策，驱动订单数和客户数均实现增长；3）在原有衣柜渠道投放床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等产品，提高连带率，拉动客单价上升。截至2016 年底，索菲亚客户数同比增长19.7%，实现客单价8600 元/单（出厂口径）。同时，公司已经进入约1200 个城市，索菲亚定制家具专卖店超过1900 家，覆盖全国一、二线城市以及大部分四五线城市。公司计划在2017 年新开200～300 家索菲亚门店，在原有城市增加开店密度，继续下沉销售网络至四、五线城市，优化网点布局。

橱柜业务增长迅猛，大家居战略持续推进。司米橱柜业务2016 年实现营收4.1亿，同比增长376.6%，收入占比由2015 年的2.7%提升至9.2%，是公司收入增长的重要驱动因素。2016 年司米橱柜的营收和开店数均超出目标，受前期投入较高的影响，目前仍处于亏损，但是随着渠道完善和品牌知名度提升，司米橱柜将逐步转亏为盈，毛利率已经为正，预计今年将实现盈亏平衡。公司通过实施大家居战略，增加门店产品品类，采用3D 技术，为客户提供一站式全屋定制服务，同时和华鹤集团签署合作意向书设立木门合资公司，与现有的衣柜、橱柜业务形成协同效应，发挥木门作为家装前端流量入口的导流作用。

盈利预测与投资建议。预计公司17-19 年EPS 分别为2 元、2.69 元、3.58 元，公司橱柜业务持续放量，今年或实现盈亏平衡，与华鹤集团合作进军木门业务，大家居战略再下一城，未来大概率继续保持高增长，给予其2017 年40 倍估值，目标价80 元，维持“买入”评级。

风险提示：终端销售不及预期的风险；外延扩张速度带来的管理风险。