新城控股(601155)

1-2月销售向好。2月份公司实现合同销售金额约52.31亿元，同比增长154.9%；销售面积约39.07 万平方米，同比增长64.8%。1-2 月累计合同销售金额约101.23 亿元，同比增长59.7%，累计销售面积约72.64万平方米，同比增长8.0%。1-2 月的销售均价为13936 元，而去年的同期均价仅有8655 元，除开区域位置的差异，拿地区域房价近一年明显上涨也是重要因素之一，体现出公司对拿地区域的准确判断能力。公司将17 年全年销售目标定为850 亿元以上。

17 年扩张势头不减。截至3 月2 日，公司今年共拿地15 块，拿地金额105.45亿元，占同期销售金额的104%，17 年扩张势头不减。拿地区域贯彻“1+3”的战略布局模式，主要集中在长三角，包括合肥、郑州、南京、天津、长沙、南昌和南宁等二线城市以及台州、启东、淮南和句容等三四线城市。截至2016末，公司土地储备总建面超3000 万平，足以支撑未来三年销售。

16 年业绩和创新成果亮眼。16 年全年，公司归母净利润同比增长64.4%；签约销售额同比增长103.8%；签约销售面积同比增长66.2%；操盘部分现金回笼率超95%。截至16 年末，公司已累计开业11 个吾悦广场，全年实现租金及管理费收入4.41 亿元，出租率达98.96%。公司积极探索“轻资产”模式，首次实现管理输出。公司债务融资加权平均成本为5.49%，比上年末降低了1.69 个百分点。公司通过对青浦吾悦广场的出售发行了国内首单商业综合体REITs 产品，打通了商业地产证券化和投资退出渠道。

股权激励绑定管理层利益。16 年11 月，面向公司管理层的第一期限制性股票激励计划授予完成，授予价格：6.90 元/股，授予数量：3850 万股。其中业绩考核目标要求2016-2018 年归母净利润分别达到25 亿元、35 亿元和50 亿元。股权激励的实施有利于调动管理层的积极性和保持核心团队的稳定性，有利于公司长远发展。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年基本每股收益分别为1.80 元、2.41 元和3.17 元，对应当前股价的动态市盈率分别为9 倍、7 倍和5 倍，2017-2019 年归母净利润的复合增速有望达到33%。公司是低估值、高增长的典型代表，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：房地产调控风险；项目进度或不达预期。