顺丰控股(002352)

事件：

公司发布 2016 年年报： 实现快件业务量 25.80 亿票，同比增长 31.00%；实现营业收入 574.83 亿元，同比增长 19.5%；毛利率 19.69%，同比下降 0.09pct，基本与去年持平；实现归母净利润 41.8 亿元，同比增加279.55%，其中营业外收入 15.8 亿元，主要是由于公司发生的非同一控制下企业合并产生的收益；扣除非经常性损益后净利润达 26.43 亿元，超过承诺利润（21.85 亿元） 20.9%；基本每股收益 1.06。。

投资要点：

依托行业高景气，业绩实现高速增长 2016 年我国规模以上快递业务收入同比增长 43.5%；规模以上快递业务量同比增长 51.4%；单件收入 12.7 元/件。 2016 年顺丰凭借其差异化路线和直营模式，依托其“仓干配” +数据化服务，通过跨境电商、冷库投入、智能快递柜和航空基地的建设，积极布局中高端电商快递业务、国际快递业务、冷链运输业务和航空货运业务，形成了“天网+地网+信息网”的业务优势，实现了去年单票快递业务收入明显高于行业平均水平的 22.15 元，保证了公司持续健康的利润水平。

新兴业务布局增厚公司业绩 2016 年公司重货、国际和冷运业务增速明显，分别实现营业外收入同比增长 96.2%、 309%和 93%，在顺丰速运物流业务中的比重得到进一步提升。未来公司规划两年内国际业务服务范围将由现有的 51 个国家增长至 260 个国家及地区，加之重货业务闲余运力的充分利用以及冷运业务和同城配业务的不断深化，将为公司未来业务发展提供先发优势。

成本控制得当，利润率有效提升 2016 年公司可比归母净利润26.01 亿元，较去年同期的 19.6 亿元同比增长 32.68%；可比净利率4.52%，同比增加 0.38pct，主要是公司通过优化线路、 智能化资源的投入和内部组织架构的优化， 使得管理成本有效降低、营运效率普遍提升。

盈利预测和投资评级：下调至中性评级 顺丰作为快递业龙头企业，拥有完善的网络布局和优质的品牌优势，依托行业高景气度和政策红利的逐步兑现，未来发展空间广阔。出于审慎性原则，暂不考虑配套融资带来的股本摊薄因素影响，我们预估公司 2017 年-2019年 EPS为0.84 元、1.06 元和1.27 元，对应PE为 73 倍、 58倍和 48 倍，考虑目前股价对应估值较高，给予公司“中性”的投资评级。

风险提示： 1）快递业发展不及预期； 2）公司业绩不达预期； 3）非公开发行终止风险。