健盛集团(603558)

订单转移及 G20 停工影响 16 年业绩，但整体基本符合预期。公司发布年报，2016 年收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为 6.64/0.79/1.04 亿元，同比增长-7.12%/-37.04%/2.24%，基本每股收益 0.29 元，分红预案为每 10 股派发现金红利 1 元（含税），销售收入有所下滑主要是受上半年土耳其订单转移至土耳其所致，且下半年 G20 的召开导致停工影响。分季度来看，16Q4公司 收入 / 归 属 上 市 公 司 净 利 润 分 别 为 1.85/-0.01 亿 元 ， 同 比 增 长13.75%/-108.29%， 下半年因土耳其政局不稳，部分老订单回流及新客户订单增加，使得 Q4 公司收入恢复正增长，净利润下滑主要是受营业外收入的影响。

迪卡侬订单转移影响贴牌业务收入，自有品牌建设稳步推进。16 年公司贴牌业务实现收入 6.38 亿元，同比下降 8.66%，主要原因是迪卡侬是公司 2015年第一大客户，全年销售额达 1.6 亿元（占公司全部收入比重超过 20%），2016 年因土耳其货币贬值导致生产成本低于公司，且地理位置更具优势，迪卡侬将在中国采购的订单量由原有的 70% 降低至 30% ，订单销售降至3000-4000 万的水平，同比减少 1 亿+。自有品牌方面，16 年公司积极建设JASAN HOME，新开店铺 27 家（直营店 3 家+加盟店 24 家），实现收入 0.24亿元，同比增长 102.63%。同时，公司积极推进线上业务，完成天猫、京东平台网上直营店的开设，退货率仅为 3.5%，实现收入 0.06 亿元（+301.59%），占营收比重 0.93%（较去年增加 0.71PCT）。

毛利率下滑、费用率上升拖累净利润，但营业外收入拉动净利润增长。受“平价”策略以及对迪卡侬老订单价格上让步得影响，2016 年公司综合毛利率 25.75%，同比下降 4.85PCT。费用率方面，由于公司加大产品研发投入，开拓内销市场，布局自有品牌，期间费用率同比上升 1.87PCT 至 14.26% ，销售/ 管理费率同比上升1.08/2.78PCT 至 5.03%/10.12%。 公司 16 年营业外收入同比增长 436.36%至 5902万元（主要是土地及厂房收储一次性补偿款以及政府补助） ，拉动净利润实现增长。

存货因新产能投产原料成品备货增加、应收账款因拓展海外新客户增加、经营性现金流因投产规模大支付货款多减少。截至 2016 年末公司存货 2.55 亿元，较年初增长 49%，较 2016Q3 增长 14%。其中原材料库存 0.92 亿元，较年初增长 70%，主要由于越南印染公司与越南健盛公司二期项目机器调试完毕，开始试生产备原料所致；库存商品 0.71 亿元，较年初增长 67%，库存压力有所增加。应收账款原值 1.27亿元，较年初增长 9%，主要由公司本期新增客户信用期为 90 天所致，其中账龄 1年以内占比 99.5%（同比下降 0.1PCT），1-2 年占比 0.2%（同比增加 0.1PCT），2-3 年占比 0.1% （同比下降 0.1PCT）， 3 年以上占比 0.2% （同比增加 0.1PCT）。经营性现金流 0.66 亿元，同比下降 33%，主要由越南印染公司、越南健盛公司、江山针织公司期末原料成品备货，支付货款相应增长所致

盈利预测与投资建议：公司是国内领先的棉袜生产企业，技术领先，设备先进，市场竞争力及盈利能力较强。尽管上半年面临国际市场不振及迪卡侬订单转移的困境，但下半年老客户订单有所回流，且新增客户订单及国内市场也将有所弥补，预计 17年有望迎来业绩拐点。考虑到今年订单相对明确，且增长较快，在新增产能释放的保障下，收入及毛利率水平均存在提升的可能，但自有品牌的开拓目前还有待观察，若试水成功则有望打开新的发展空间。

结合袜业产能释放节奏、老客户定单回流及新客户订单增量计划（暂不考虑收购俏尔婷婷的业绩增厚贡献），预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.32、0.45 和 0.52 元,目前市值 102 亿元，对应 2017 年 PE 61.6X， 因公司具有次新属性， 短期估值较高，考虑到在公司停牌期间，大盘最高跌幅达到 5.5%，预计当前仍存在补跌的可能，暂维持“审慎推荐-A”的投资评级。但考虑到今年公司新客户订单上量，预计收入将体现出较大弹性，且俏尔婷婷的收购亦能增厚公司业绩，因此，震荡市下，股价若有所回落，仍可积极关注布局。

风险提示：产能扩张不达预期、自有品牌运营不及预期、新客户订单不及预期。