三联商社(600898)

事件：

公司 3 月 13 日晚发布 2016 年年报， 2016 年营业收入 11.5 亿元， 较上年同期增加 30.71%； 归母净利润为 1619.33 万元，较上年同期减少 30.82%。其中，家电营收 8.07 亿元，同比降低 8.23%，实现净利润 844.02 万元。德景 2016 年全年实现扣非净利润 6692.70 万元，业绩承诺完成率 111.55%。

评论：

德景盈利超预期，安全手机出货量是亮点。 报告期内家电业务净利润为 844.02万元，同比下滑 63.30%。 但家电资产已经剥离完成，因此可以忽略该项业务。德景 16 年营收 17.59 亿，扣非净利润 6692.70 万元，超预期完成业绩承诺。我们预计安全手机销售收入大概为 1.7 亿元左右，折合 7-8 万部。我们认为安全手机首年出货量即达到如此量级，后续业务推进将非常值得期待。

安全手机行业将加速起量。 我们判断仅特种行业对安全加密手机需求的市场空间就在 300 亿以上，如果考虑到商用市场，市场空间有翻倍的可能。此前业内相关公司及产品推动未能快速扩张市场的原因有三：国家需求没有落地、无全国产化安全加密产品、未能找到有效产业联盟一起推动。但我们判断这三个因素当前均已经成熟，安全加密手机行业将加速起量。

两翼齐飞，公司自主和行业手机将大有可为。 公司 3 月下旬将发布两款 GOME手机，其中高端机 K1 已获得 IF 产品和包装两项大奖。我们判断 GOME 手机有望在国美渠道的支持下快速上量。安全手机方面，德景与展讯、中科虹霸、元心科技已形成战略联盟并成为展讯在安全手机领域唯一合作伙伴， 预计公司布局的多条业务线未来两年将快速放量。我们认为公司各项业务均处于蓄势待发状态，未来前景无限。

安全智能生态布局雏形已现， 战略棋局值得期待。 公司首先以安全智能手机为切入点，大力发展自有品牌的通讯产品。后续公司以信息安全为切入点，为各行各业提供安全通信解决方案。最终，公司将以“安全智能”为核心，推进自有品牌移动安全智能终端的发展，并聚焦为个人、家庭、行业提供安全的智慧服务，逐步形成“安全手机―智能硬件―智能生活―智能生态”的发展布局，成为行业领先的专业智能终端制造商和服务商。

我们看好公司后续发展，维持“ 强烈推荐-A”评级。 我们预计三联商社 17-19 年净利润为 1.24 亿、 2.05 亿和 2.67 亿元， 对应 EPS 为 0.49 元、 0.81 元和 1.06元，当前股价 18.28 元对应 PE 为 37 倍、 23 倍和 17 倍， 维持“ 强烈推荐-A”评级。

风险提示： 安全加密手机推进不达预期； 自主品牌手机亏损严重。