安全边际与积极变化兼备、重申左侧价值逻辑
1)拿地优势明显,资源价值突出,市值较 RNAV 折价幅度靠前。 公司是国内“旅游+地产”模式的领导者,地产包括纯地产和旅游配套地产两大块,旅游以主题公园为主;强大的成片开发能力延伸出明显的拿地优势,公司积累了大量的优质土地资源,主要分布在核心一二线城市,总量达千万平米量级,且土地成本较低。我们测算公司的 RNAV 高达 900+亿,目前市值较 RANV 折价30%+,折价幅度居于 A 股主流地产公司前列。
2) 2016 年业绩快速释放,市盈率估值已具备显着优势。 公司 2016 年收入/营业利润/归母净利同比分别增长 10%/22%/41%,收入符合预期,净利大超预期,主要得益于盈利能力提升及少数股东损益占比下降,此外,营业外也有增加。得益于销售大增(克尔瑞口径, 2016 年销售金额同比增长 57%),预计公司2017 年净利仍能维持至少 10%以上的增长,对应 2017PE=8X,市盈率估值优势已凸显,更为关键的是,公司不应该只是纯开发商的估值水平。
3)“旅游+地产”模式坐享消费升级红利。 消费升级是近年来的大趋势,尤其是在核心一二线之外,而休闲/旅游是最得益的领域之一。公司主题公园(目前6 家)的渗透率还有提升空间,集团与公司在旅游地产领域仍大有可为,并且公司与其他同行在区域和定位方面存在明显的错位竞争。
4)积极变化正在累积。主要包括三点: 集团近年来在深圳等核心城市快速布局综合型大体量项目,市场化开发部分有望与上市公司互动;新董事长履职已经 1 年半, 战略新动向值得期待; 限制性股票激励将于今年 10 月第一批解锁。
5)安全边际与积极变化兼备,重申左侧价值逻辑: 公司综合质地优秀,目前市值较 RNAV 折价幅度( 30%+)靠前,业绩快速释放后市盈率估值优势( 17PE=8X)已经凸显,并且积极变化也在累积, 也是央企改革受益标的。强调公司安全边际与积极变化兼备,重申左侧价值逻辑, 给予“ 17PE=10X”的目标估值,对应目标价 9.1 元/股(折价率修复至 20%左右) 。
风险提示: 主题公园领域竞争加剧。
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