恩华药业(002262)

事件：公司发布2016年年报，2016 年实现营业收入和归母净利润分别为30.2亿、3.1 亿元，同比增速分别为9.1%和19.9%。

业绩符合预期，工业与商业毛利率提升明显。公司2016 年实现营业收入30.2亿，同比增长9.1%，增速略低于往年水平；归母净利润为3.1 亿元，同比增长19.9%，增幅高于2015 年同期4.2 个百分点；第4 季度营收7.6 亿，与2015年同期持平，归母净利润为0.6 亿元，同比增长约31%。公司净利润增速明显高于收入增速，主要原因是工业和商业毛利率均有明显提升；由于公司对生产和销售环节持续进行优化和规范，2016年公司工业与商业毛利率分别为78.8%、8.6%，同比提高5.3 和3.5 个百分点，提升效果明显。

工商业增速稳定，工业神经类产品增长突出。公司2016 年实现工业收入15.9亿元，同比增长10.2%；其中麻醉类与精神类收入增速分别为12.3%、12.2%，保持平稳增长，而神经类产品增速高于前两者，达到19.9%。神经类增长较快主要因为公司神经类产品销售额基数较低，加巴喷丁、丙泊酚等新获批产品逐步放量迅速增加了公司在神经类产品的销售体量，2016 年公司神经类产品销售收入约8000 万，仍远低于麻醉类和精神类产品收入。

新版医保目录落地，公司产品受益明显。《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2017 年版）》已正式落地，本次新版医保目录调整公司两个产品受益明显，其中右美托咪定为新进品种，齐拉西酮增加了粉针剂型。2016年公司右美和齐拉西酮（胶囊+粉针）销售额分别约为1.2 亿、1 亿元，由于齐拉西酮胶囊产品市场相对饱和，增幅有限，新增粉针剂将给该品种带来新的市场增量。受医保调整利好，预计2020 年公司右美和齐拉西酮（胶囊+粉针）销售额分别达到5 亿和3 亿元，两个品种约贡献1.2 亿元业绩，占2016 年业绩（3.1亿）的39%。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.62 元、0.78 元、0.97元，对应PE 为34 倍、27 倍、22 倍。公司在营销改革和产品进入新版医保的推动作用下，未来三年业绩增速会明显高于往年，维持“买入”评级。

风险提示：招标进展不达预期、药品申报进度不达预期等风险。