利尔化学(002258)

事件：公司发布年报，2016 年共实现营业收入19.8 亿元，同比增长33.1%；实现归母净利润约2.1 亿元，同比增长50.5%，业绩基本符合预期。

公司作为国内草铵膦行业龙头，业绩有望保持高增长。公司布局草铵膦市场多年，在国内具有领先的技术和成本优势。截止2016 年底，公司基本完成草铵膦原药生产线的技改扩能建设，草铵膦产能从3000 吨增加至5000 吨，预计新增产能将在2017 年开始贡献利润；公司在广安基地还规划了10000 吨草铵膦新增产能，已经通过环评且工程建设稳步推进，预计未来2~3 年达产，项目达产后，公司将成为与拜耳作物比肩的世界级草铵膦供应商。草铵膦业务的持续放量将成为公司保持业绩高增长的最大推动力。

草铵膦有望保持供不应求局面，公司成为最大受益者。从需求端来看，国内百草枯被禁用有望为草铵膦市场带来2 万吨/年的增量；耐草铵膦单抗和双抗转基因作物的不断普及为草铵膦未来的持续增长奠定了坚实基础。从供给端来看，草铵膦生产工艺的技术壁垒高，并且生产过程中的“三废”量（尤其是废水量）很大，新增产能将受环境容量限制难以充分释放；未来环保将持续趋严，草铵膦行业开工率很可能会继续受到影响。目前，受供需紧张的影响，草铵膦价格自2016 年11 月份开始从12 万/吨跳涨到16.5 万/吨，公司订单已经排至今年一季度以后，我们认为2017 年草铵膦价格将继续维持强势，公司5000 吨的草铵膦产能将为公司带来巨大的业绩弹性。

吡啶类农药业务持续发力，打造综合性农化大平台。目前公司1000 吨/年氯氨吡啶酸产能已经建成达产并形成批量销售，3000 吨/年毒莠定技改工程已经实施完毕。另外江苏快达完成了第二批农药及中间体产品搬迁技改项目，10000 吨/年制剂搬迁改造项目完成主体装置安装。2017 年公司将继续推进广安基地10000 吨/年草铵膦、1000 吨/年丙炔氟草胺、1000 吨/年氟环唑的建设以及对比德生化的收购整合，打造多主业并进的综合性农化大平台。

盈利预测与投资建议。我们预计草铵膦价格未来将持续上涨，2017 年均价有望达到17 万元/吨，预计2017-2019 年EPS 分别为0.82 元、1.23 元、1.64 元，对应PE 分别为17 倍、11 倍和8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：项目进展不及预期的风险；草铵膦价格大幅下跌的风险。