博雅生物(300294)

事件：公司发布 2016 年业绩快报，实现营业收入9.47 亿元（+74.27%）、归母净利润2.73 亿元（+79.64%）。

业绩符合预期，血制品高速增长。总体来看，公司业绩基本符合预期。从全年业绩来看，公司净利润增速逐季度提升，呈现明显的向上趋势。估计天安药业（收入2.0 亿元，+11%）和新百药业（2.2 亿元，+6%）实现稳定增长，业绩高增长主要来自于血制品量价齐升带来的业绩增量。预计公司全年采浆量约为250 吨（同比增长42%），再加上血制品价格放开后的提价影响，血制品实现收入5.3 亿元（+54%），提价显着提升血制品盈利能力，预计血制品全年净利润接近1.8 亿，增速超过80%。

血制品医保报销范围扩大强化提价逻辑。最新发布的医保目录进一步扩大了血制品的报销范围，白蛋白、静丙、纤原、凝血酶原复合物等产品的使用范围都进一步扩大。由于2016 年血制品批签发数量大幅度提升，市场担心由于供应短期内大幅度增加可能会压制提价空间。此次医保调整大幅度扩大血制品报销范围，预计终端需求量将出现快速增长，血制品供不应求的局面可能进一步加剧，短期血制品价格有望实现稳中有升，长期来看提价逻辑得到进一步加强。

凝血因子VIII 获批在即，有望显着增厚业绩弹性。凝血因子VIII 属于临床急需产品，生产申报享有绿色通道，预计很可能在2017 上半年获批，从2018 年开始贡献业绩。从量来看，2016-2017 年预计采浆量分别为250 吨和350 吨，合计投浆量预计接近500 吨。由于血浆组分可以储存3 年，如储存血浆在2018年转化为收入，保守估计可投入生产的组分对应400 吨血浆量，参照行业平均水平和持续提价趋势，估计吨浆收入有望达到24 万，对应9600 万收入。血制品最大的成本是血浆原料，占比超过70%，凝血因子VIII 带来的新增成本很少，估计净利率不低于50%，2018 年有望贡献4800 万净利润，显着增厚业绩弹性。

盈利预测与投资建议。根据业绩快报我们调整盈利预测，预计2016-2018 年EPS分别为1.02 元、1.42 元、2.25 元，对应PE 分别为60 倍、43 倍、27 倍。公司内生增长强劲，未来2 年净利润有望翻番，是优质成长股，维持“买入”评级。

风险提示：新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险。