嘉事堂(002462)

药品纯销业务有望借助新一轮招标快速增长。 北京阳光采购的招标阶段已在去年 3 月份完成，但 2016 年仍未执行新标，我们判断 2017 年阳光采购有较大概率进入最终落地实施阶段，这将为嘉事堂的纯销业务带来较大的增量。

在全面取消药品加成的背景下，GPO 业务进入快速拓展期。目前公司 GPO 规模约 7-8 亿元，借助与中航医疗的战略合作，公司药品 GPO 业务将跨出北京，迈向全国。若将中航医疗下的所有医院纳入，预计总体 GPO 规模将增加 12-17 亿左右。GPO 有望成为公司药品流通业务的一大增长点。

新注入的心内高值耗材子公司少数股权大大增厚公司业绩。 通过发行股份收购少数部分股权， 大大增加了归母净利润规模及增厚EPS 同时公司也增加了对子公司的控制能力。此次收购资产估价大约 8.48 亿，按承诺利润算，收购这部分少数股权对应的2016-2018 年的 PE 分别为 14.2、11.8 和 9.8 倍，比较便宜。

已建成国内介入类高值耗材市场最大的销售网络。通过旗下 14家器械销售代理公司和 2 家器械销售平台公司， 销售网络已覆盖30 多个省市自治区。2016 年 2 家器械销售平台公司规模翻倍增长，我们预计公司介入类高值耗材业务规模已突破 60 亿元。

投资建议： 若不考虑收购部分少数股权， 我们预计公司 2016-2018年实现主营业务收入分别为 109、136、168 亿元，归母净利润分别为 2.23、2.94 和 3.94 亿元，分别同比增长 29.5%、31.1%和34.3%，EPS 分别为 0.89、1.17 和 1.57 元/股。若考虑收购少数股东股权， 大约将增厚 2016-2018 年 EPS （摊薄后） 分别为 0.22、0.27 和 0.32 元/股。给予“推荐”评级。

风险提示：北京阳光采购实施时间低于预期；高值耗材面临一定降价风险，对渠道可能产生不利影响；GPO、PBM 项目进展低于预期。