首创股份传统主营为污水处理业务和自来水业务，规模居国内水务行业前列，市场占有率持续扩大。 2016 年，受益于环保行业 PPP 模式的推广普及，公司业务快速发展，对外投资项目 16 个，总投资额 81.05 亿元，其中PPP 项目 8 个，总投资 66.07 亿元。

公司 2015 年收购了新西兰 BCG 和新加坡 ECO 两家公司，海外并购不仅增厚公司整体业绩，更使得公司固废业务收入及净利润跃居 A 股环保行业首位。 2016 年上半年，公司固废业务收入达 14.64 亿元、 毛利达 5.09 亿元。海外并购有助于公司吸收与借鉴国际领先企业的运营、管理经验，提升公司的竞争力。

2015 年以来，环保工程收入大幅提高，成为公司新的利润增长点。2016年 10 月，公司董事会同意收购四川青石建设 100%股份， 收购标的将补齐公司在工程建设总承包资质的短板， 提升公司对外竞标的竞争力。

投资建议：

预计公司 2016-2018 年主营业务收入分别为 81.20 亿元、 89.74 亿元、98.34 亿元，净利润分别为 7.32 亿元、 8.14 亿元、 9.35 亿元， EPS 为 0.15元/股、 0.17 元/股、 0.19 元/股。

公司业绩常年维持稳定增长，我们看好公司内外兼修战略布局：在海外，首创香港已成为公司并购融资的重要平台；在国内， PPP 项目将为公司提供稳定长远的现金流，环保工程建设将为公司带来更多前期利润。公司 PE、 PB均低于环保行业平均水平，首次关注，给予增持评级。

风险提示：

行业竞争加剧，环保工程业务毛利率下降； PPP 项目落地率不及预期。