赞宇科技(002637)

预计2016 年度公司业绩大幅增长的主要原因是：（1）2016 年度公司日用化工及油脂化工原料及其产品价格触底反弹较为明显，产销业务持续增长，产品销售综合毛利水平提高（综合毛利率水平由2015 年的10。0%提升至2016 年前三季度的12.1%；其中表面活性剂产品毛利率由2015 年底的8.5%上升至2016 年6 月底的13.1%），业绩较2015 年显着改善；（2）公司 2016 年度完成非公开发行股票收购南通凯塔及印尼杜库达两家油脂化工生产企业各 60%股权，并分别于2016 年6 月和2016 年9 月将其纳入公司合并报表范围，增加了公司油脂化工产品的销售收入及净利润。

低库存抵消产量增幅，全球棕榈油供应将依然紧张。全球棕榈油85%的产量来自印度尼西亚和马来西亚，棕榈油从去年年底的4500 元/吨左右涨至目前的6300 元/吨左右。美国农业部称，2016-17 年度马来西亚棕榈油产量的大部分增幅可能被出口需求增长所消化，同时预计马来西亚棕榈油出口量将增长90 万吨，达到1750 万吨，这将会放慢棕榈油库存的补充速度。8 月底马来西亚棕榈油库存约181 万吨，接近于近5年的最低位置；据MPOB 显示，12 月底马来西亚棕榈油库存仅为166.5万吨。我们认为，目前棕榈油已进入减产周期，产区棕榈油产量进一步下降制约棕榈油库存的回升幅度，产区棕榈油库存仍处于历史极低水平支持棕榈油价格保持坚挺。

油脂化学品涨价趋势明显，表面活性剂存在提价预期。油脂化学品产能：公司具备100 万吨油脂化学品的权益产能，约占市场份额的30%（益海嘉里拥有产能60 万吨，泰柯棕化拥有产能30 万吨）。公司通过行业整合，将体现出其规模效应，且根据油脂化学品下游行业所具备价格话语权不强的特性，公司拥有较强的定价权，打开其业绩弹性空间。

表面活性剂产能：目前合计产能达到约70 万吨左右表面活性剂产能，较2015 年底产能扩张明显，在国内表面活性剂的市场占有率超过1/3。表面活性剂主要产品AES 2015 年价格处于7000 元以下水平，2016上半年回升至7500 元以上，涨价幅度相对较小，存在提价预期。

收购杜库达和南通凯塔，将成为业绩稳定的贡献点。目前公司已完成收购杜库达和南通凯塔各60%股权，承诺业绩，2016 年、2017 年、2018年标的公司实现的净利润分别不低于1 亿元、1.8 亿元和2.1 亿元。杜库达和南通凯塔分别具备45 万吨和25 万吨产能，随着产能逐步释放，有望成为业绩稳定的贡献点。

维持公司“买入”评级。公司持续整合油脂化工，强化行业龙头地位，随着油脂化学品产能的逐步释放，盈利能力将大幅提升。考虑到杜库达和南通凯塔的业绩并表以及公司日用化工及油脂化工原料及其产品价格触底反弹具有可持续性，上调公司2016-2018 年EPS 为0.36、0.66和0.92 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险；油脂化工行业整合进度不达预期；行业竞争加剧的风险；收购公司承诺业绩不达预期的风险。