佰利联(002601)

事件：公司1月16日发布公告，修正2016年业绩为盈利4.68-5.24亿元，同比增长320%-370%。年内钛白粉价格持续上涨，四季度并表龙蟒助力业绩暴增。2016年以来，受国内落后产能持续退出，国外巨头限产报价影响，以及下游房地产行业景气度好转，我国钛白粉出口明显增长影响，全年金红石型钛白粉价格经历十几次涨价，从2016 年初的最低10,000 元/吨，涨到年底的15,500-16,000 元/吨，全年涨幅达到50%-60%。原材料方面，钛精矿价格从年初大约500-550 元/吨，进入三季度后受运费增加、环保因素停工限产等影响，一路暴涨到年底的1,450-1,500 元/吨，在成本端给予钛白粉价格强有力的支撑。由于钛白粉-钛精矿价差的持续扩大，公司前三季度毛利率达到22.54%，处于近五年的最高水平。同时，公司在四季度并表龙蟒后，合计产能达到56 万吨，成为亚洲第一、世界第四的行业寡头，龙蟒具备60-70 万吨/年的钛精矿开采能力，开采成本大约只有400-500 元/吨，远低于目前钛精矿的市场价格，因此我们预计公司四季度的毛利率将显着增强，这也是公司2016 年业绩上调的重要原因。未来仍然看好钛白粉行业保持高景气度。2017 年初国际巨头科慕、特诺、科斯特、石原等相继宣布钛白份销售价格继续上调，我们认为国际价格的上涨将有利于我国钛白粉行业出口的继续增长，2016年1-11 月份我国钛白粉出口同比大幅增长36.38%，有效带动了国内企业的去库存，推动了行业景气度的反转。展望2017 年，我们认为在钛精矿成本端的有力支撑下，钛白粉行业准入门槛提高，环保因素趋严的大背景下，中小企业的生存空间进一步被压缩，供给侧改革效果显着，供需关系持续得到改善，钛白粉价格具备继续上涨的动力。我们看好全年价格上涨至18,000 元/吨以上的空间。估值与评级。公司合并四川龙蟒后，具备了56 万吨/年的钛白粉生产能力，钛白粉价格每上涨1,000 元/吨，公司EPS 将增厚0.23 元/股，同时四川龙蟒具备的钛精矿产能，将有效平抑钛精矿涨价对公司盈利能力的削弱。我们预计公司合并四川龙蟒后2016 年和2017 年净利润为分别为4.95 亿元和14.86 亿元，EPS（摊薄后）分别为0.37元和0.73 元，对应1 月16 日收盘价(12.09 元)PE 分别为33X 和16X，调高“买入”评级，6 个月目标价14.50 元。

风险提示。钛白粉市场价格下跌的风险；企业整合不及预期的风险；公司氯化法项目进展不及预期的风险。