看好钛白粉价格继续上涨,公司国内龙头地位持续受益
事件:公司1月16日发布公告,修正2016年业绩为盈利4.68-5.24亿元,同比增长320%-370%。年内钛白粉价格持续上涨,四季度并表龙蟒助力业绩暴增。2016年以来,受国内落后产能持续退出,国外巨头限产报价影响,以及下游房地产行业景气度好转,我国钛白粉出口明显增长影响,全年金红石型钛白粉价格经历十几次涨价,从2016 年初的最低10,000 元/吨,涨到年底的15,500-16,000 元/吨,全年涨幅达到50%-60%。原材料方面,钛精矿价格从年初大约500-550 元/吨,进入三季度后受运费增加、环保因素停工限产等影响,一路暴涨到年底的1,450-1,500 元/吨,在成本端给予钛白粉价格强有力的支撑。由于钛白粉-钛精矿价差的持续扩大,公司前三季度毛利率达到22.54%,处于近五年的最高水平。同时,公司在四季度并表龙蟒后,合计产能达到56 万吨,成为亚洲第一、世界第四的行业寡头,龙蟒具备60-70 万吨/年的钛精矿开采能力,开采成本大约只有400-500 元/吨,远低于目前钛精矿的市场价格,因此我们预计公司四季度的毛利率将显着增强,这也是公司2016 年业绩上调的重要原因。未来仍然看好钛白粉行业保持高景气度。2017 年初国际巨头科慕、特诺、科斯特、石原等相继宣布钛白份销售价格继续上调,我们认为国际价格的上涨将有利于我国钛白粉行业出口的继续增长,2016年1-11 月份我国钛白粉出口同比大幅增长36.38%,有效带动了国内企业的去库存,推动了行业景气度的反转。展望2017 年,我们认为在钛精矿成本端的有力支撑下,钛白粉行业准入门槛提高,环保因素趋严的大背景下,中小企业的生存空间进一步被压缩,供给侧改革效果显着,供需关系持续得到改善,钛白粉价格具备继续上涨的动力。我们看好全年价格上涨至18,000 元/吨以上的空间。估值与评级。公司合并四川龙蟒后,具备了56 万吨/年的钛白粉生产能力,钛白粉价格每上涨1,000 元/吨,公司EPS 将增厚0.23 元/股,同时四川龙蟒具备的钛精矿产能,将有效平抑钛精矿涨价对公司盈利能力的削弱。我们预计公司合并四川龙蟒后2016 年和2017 年净利润为分别为4.95 亿元和14.86 亿元,EPS(摊薄后)分别为0.37元和0.73 元,对应1 月16 日收盘价(12.09 元)PE 分别为33X 和16X,调高“买入”评级,6 个月目标价14.50 元。
风险提示。钛白粉市场价格下跌的风险;企业整合不及预期的风险;公司氯化法项目进展不及预期的风险。
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