际华集团(601718)

报告摘要

股东实力强大，行业背景深厚。际华集团是中国最大的军需轻工生产制造企业，是国内统一着装部门和行业以及其他职业装着装单位的主要生产供应商，是国内少数几个面向国际军需品市场的销售、加工基地之一。公司的实际控制人为国资委， 控股股东为新兴际华集团，持股比例为 66.33%。从员工总量、国资规模、营业收入和利润总额来看，控股股东新兴际华集团位居中央企业阵营前 50 位。

军需品行业龙头，2016 年军品业务盈利能力及订单增速见底，2017 年有望实现盈利能力和订单规模双重增长。 公司是国内唯一的全系列军需产品供应商，具有全产品系列、全战区覆盖、全过程服务的能力，占据军品市场 70%的市场份额，目前国内只有际华集团有实力满足军队和武警部队批量大、品种多、交货期紧急等多方面的供货要求。由于 2015 年后军需品招标方式变为低价竞标法， 导致市场出现无序竞争， 公司军品业务毛利率下降。 预计随着 2016 年招标方式改为综合竞标法后，公司凭借强大的研发实力和综合供应保障能力能够在竞争中受益， 2017 年后军品订单毛利率会逐渐恢复，订单规模也会有所增长。

定增助力公司转型现代服务业，打造际华园“1+X”独特模式。公司的定增项目中包含 41 亿元投资际华园（重庆，长春、扬中、西安、咸宁、清远） “1+X”新型业态， 作为制造业和商贸服务业的有机结合，主要由购物中心、室内运动中心、酒店及特色餐饮服务组成。有别于传统购物中心，际华园选址独特，依靠大都市，但又远离大都市，投资成本具有优势。另外，引入了室内冲浪、室内滑雪、室内攀岩、室内跳伞等体育项目，有利于提高顾客粘性及提升购物体验。

土地处置收益和政府补贴形成了对净利润的有益补充。公司大部分企业地处城市核心区，结合当地政府出城入园计划和企业老厂区土地资产开发或实施政府收储的客观要求，公司自 2013 年起陆续将生产业务外迁，且预计十三五期间仍会有一定规模的土地开发收益或土地处置收益实现。 另外， 公司在环保滤材、原料药开发、高端纺织技术、防护装备等项目进行前瞻性的研发创新，积极申请政府补贴资金和国家专项基金支持，对利润形成了有益补充。

盈利预测及投资建议：由于际华园项目前期投入较大，且回收期较长，因此暂不考虑际华园对公司业绩的贡献。保守预计公司2016-2018 年 EPS 分别为 0.33 元、0.36 元、0.42 元，对应的市盈率为 28 倍、25 倍、22 倍，定增价格为 8.19 元，具备一定的安全边际。若扣除掉新兴际华集团持有的 66.33%股份以及中央汇金持有的 3.55%股份，实际流通的市值仅为不到 110 亿元，给予“买入”评级。