中国铝业(601600)

2016 年四季度以来氧化铝价格出现明显上涨。 氧化铝自 2000 元/吨上涨至目前约 3000 元/吨。近年来，氧化铝行业低迷， 2016 年1 月集中关停 1070 万吨产能，而复产与新建产能投放较为有限与滞后，根据安泰科测算，重启产能 760 万吨，新增产能 460 万吨，产量小幅增加 135 万吨至 6000 万吨，增速仅为 2.3%，而去年 1-11月氧化铝累计进口量约为 266 万吨，同比减少 35%，总供应量为6300 万吨，与 2015 年持平；需求方面， 在铝价回暖背景下，电解铝复产增加与新建投产逐步释放， 2016 年 1-9 月中国电解铝累计产量达到 2367 万吨，同比增长 2.4%，预计 2016 年总需求量为6434 万吨，氧化铝行业出现供需错配。

2017 年氧化铝供需错配情况持续存在，特别是在上半年，全年紧平衡。 2017 年氧化铝新增产能 615 万吨（对应 324 万吨电解铝消费量）， 全年来看， 预计氧化铝供应量为 7130 万吨，需求量大致持平，供需紧平衡。但是氧化铝新投产产能或主要集中在二季度之后， 复产空间有限， 因此供需错配结构持续存在，特别是上半年，并且可能或许由于环保政策的影响，复产与新产能投放或受影响，进一步影响供需格局。

公司是“铝土矿-氧化铝”产业链布局最优者，氧化铝价格上涨，弹性最大。 公司氧化铝产能 1400 万吨，全球第二，国内第一， 铝土矿资源自给率 50%以上。公司外销氧化铝 700 万吨左右， 占比50%， 公司经营效率提升，工艺流程优化，实现了优秀的成本管控， 氧化铝价格每上涨 100 元/吨，公司年化净利润增加约 4.5 亿。

盈利预测与评级：“推荐”评级，假设 2017 年原铝与氧化铝价格分别为 12500元/吨、2700元/吨，2016/2017年 EPS分别为 0.04/0.14元， 对应市盈率为 111X、 32X。

风险提示： 氧化铝产出超预期， 电解铝价格下滑超预期