桂林旅游(000978)

事件：

公司公告： 1）拟对桂圳子公司(持股 65%)资产计提减值准备 9963 万元，对其长期股权投资计提减值准备 7390 万元； 2）拟以挂牌方式出售丰鱼岩51%股权暨债权，并对其长期股权投资计提减值准备 1202 万元； 3）拟对资江丹霞公司（持股 51%）其他应收款计提减值准备 1545 万元。

投资要点：

计提减值准备将对公司2016年净利润造成冲击。 根据公司公告测算，对桂圳子公司资产减值准备将使公司2016年合并报表净利润减少6476万元。公司2016年前三季度归母净利润总额为4919万元， 2015年归母净利润为2989万元，考虑公司四季度为经营淡季等因素，减值准备有可能造成公司2016年净利润大幅下滑。

计提减值准备、剥离亏损资产有利于公司轻装前行。 除了计提减值准备，剥离丰鱼岩亦有望使得公司2017年轻装前行。丰鱼岩公司主要经营丰鱼岩宾馆和丰鱼岩岩洞游览服务，景区缺乏特色，近几年一直亏损。其2013、2014、 2015及2016年上半年年净利润分别亏损576万、 560万、 797万元和451万元。 本次拟挂牌的底价为首次挂牌价的80%，即7205万元， 剥离亏损资产将有利于公司未来减负前行。此外，我们认为对丰鱼岩资产的剥离有望迈出公司剥离亏损资产步伐。除丰鱼岩，公司持有的资江丹霞旅游公司（100%持股）近几年亦一直处于亏损状态，其2013、 2014、 2015及2016年上半年年净利润分别亏损1829万、 2164万、 1650万和808万元，上述两个子公司合计亏损净利润额度分别占据公司当期归母净利润的199%、59%、69%和225%，大幅拖累公司主业经营水平。

看好公司2017年发展。 公司大股东桂林旅游发展总公司以所持公司16%股份出资参股桂林航空旅游集团有限公司事宜已经完成，海航的加入有望为公司带来发展新机。此外， 2016年雨天较多使得公司上半年客流同比下滑，2017年公司客流有望在低基数基础上反弹。再考虑剥离亏损资产为公司2017年发展减负，核心资产盈利具备提升空间。

维持盈利预测和投资评级。 考虑对桂圳子公司计提减值准备事宜尚需要公司股东大会审议通过，我们暂维持公司2016和2017年EPS0.1和0.12元盈利预测，对应PE分别116和95倍。公司目前41亿市值，剥离不良资产进入实质运作阶段，股权结构优化后经营效率存在提升空间。公司年报曾提出再融资诉求，作为当地唯一的旅游上市公司，政府亦对公司发展提出较高要求并给予支持，国企改革大背景下其未来发展值得关注。维持“增持”评级。

风险提示： 1）突发事件或自然灾害； 2） 项目进展低于预期 3）行业竞争加剧