泰格医药(300347)

事件：公司公告拟推出员工持股计划，计划分三期实施，其中第一期员工持股计划筹资1.5 亿元，再认购专项集合信托计划，按1：1 设立优先和劣后级份额，总规模不超过3 亿元。

CRO 行业正迎历史性发展机遇，员工持股彰显公司发展信心。2015-2016 年国家出台系列药审政策，整体向欧美靠齐。作为新药研发产业链的核心环节，CRO正迎来历史性发展机遇，我们看好CRO 行业投资机会主要基于以下四点确定性：1）在7.22 临床试验数据核查风暴后，2016 年CRO 行业确定性处于最低点，随着临床试验数据规范标准的出台，存量市场正在恢复；2）随着创新导向的化药注册分类改革、药品持有人制度和优先审评审批的落地，以及国内企业对新药研发投入强度的增加，有望催生大量高值新药外包订单，未来3-5 年CRO行业景气度确定性向上；3）药品一致性评价工作正强势推行，相关细则基本出台完毕，从时间进度上看，2017 年下半年300-500 亿元的一致性评价增量市场确定性开始爆发；4）目前行业限制性因素在于临床试验资源不够，从CFDA 两次对一致性评价工作的官方政策解读中可以看出，确定性未来有大批临床试验机构获批。在CRO 行业发展大背景下，公司适时推出3 亿元规模的员工持股计划彰显了公司发展信心。公司作为国内临床CRO 龙头企业，在药审新政下，我们看好公司长期发展空间。

持续并购整合+业务模式创新，国内临床CRO 龙头地位稳固。从国外巨头发展路径看，通过横纵向并购整合，提供了全球化一站式服务，以及深度介入新药研发、生产和销售，创新商业模式为行业趋势。公司通过股权基金、产业基金、天使投资等方式，积极参与新药研发中，充分发挥自身对新药项目的筛选能力，实现互利共赢。同时公司近三年先后并购北美BDM、方达医药、韩国DreamCIS、北医仁智，以及拟并购医疗器械CRO 捷通泰瑞等，打造全球化一站式服务体系和业务覆盖网络。我们认为公司是国内质地优良的临床CRO 龙头企业，行业地位稳固。

盈利预测与投资建议。考虑到韩国子公司并表短期拖累业绩，我们小幅下调了2016-2018 年EPS 到0.32 元、0.50 元和0.67 元，对应当前股价PE 分别为80倍、52 倍和39 倍。考虑到国内药品政策明确利好CRO 行业，行业趋势确定向上且处于爆发前期，公司为国内优质临床CRO 龙头企业，可以享受高估值溢价，我们维持“买入”评级。

风险提示：一致性评价推进及效果或不及预期、大临床项目进度恢复或不及预期、并购子公司业绩不达预期或造成商誉减值风险等。