资本市场动荡对实体经济影响有限

2015 年我国经济进入新常态，经济下行压力加大。与此同时，我国股票市场却大幅上涨，上证指数在上半年涨幅超过 50%，在此之后，股票市场剧烈震荡，6 月中旬到 9 月初跌幅超过 37%。剧烈的资本市场动荡引起了广泛关注。

目前我国股市动荡尚不足以诱发系统性金融风险。根据历史经验，当股市下跌诱发系统性金融风险时将严重影响实体经济发展。目前我国资本市场的动荡还不足以诱发金融风险。首先，从银行来看，由于监管的准入要求，银行资金投入股市的比例不大，因此股市下跌时银行面临的亏损风险不大。随着市场流动性的恢复，银行资金安全基本得到保障。其次，从券商来看，券商资金的资本缓冲比例较高，风险管理参数较严格，因此股市动荡对其影响不大。另外，其他通过 P2P、信托融资的资金由于杠杆率较高可能面临更多风险，但由于比例较低不具备系统重要性，不会威胁到整个金融体系的稳定。

股市动荡并不必然导致消费下滑。传统理论认为股价变动会通过财富效应影响居民消费倾向。其具体影响途径有三条：一是股票持有人自身财富的变动，导致其本身消费行为的变化；二是股票持有人对未来收入预期的变化，导致其当期消费的变化；三是持有金融资产的企业由于自身财富的变动而影响其盈利水平，导致员工收入变化，使员工消费发生变动。由此可见，股票市场大幅下跌将引起居民消费减少。从我国来看，股票资产占居民家庭金融资产的比例并不高，因此股市下跌对股票持有人自身财富影响不大。另外，中国股票市场的投机性相对较高，因此股市收入基本被视为暂时收入，对未来收入预期影响较小。同时，企业自身股票资产比例不高，因此股市变动对企业财务影响有限。

股价下跌短期对投资影响较小。理论上股价下跌会通过托宾 Q 效应和金融加速器效应导致社会投资下降。但从我国来看，由于前期股市涨幅较大，上市公司股票市值积累了一定涨幅，尽管很多上市公司的托宾 Q 值出现了下滑，但多数企业仍处于高位，且对其贷款能力影响不大。因此股价下跌从短期来看对我国投资的影响较小。

综上所述，我们认为，目前资本市场的动荡对实体经济影响有限，因为股市动荡并不必然导致消费下滑及对投资影响较小。