华西能源(002630)

事件：

公司发布2017 年员工持股计划（草案），计划参与人为包括董监高在内的不超过200 名核心员工，拟筹集资金上限6000 万元，其中董监高认购比例84.7%；该计划将按照1:1 设立优先级与劣后级份额，募集资金总上限12000 万份，控股股东黎仁超先生对优先级委托人足额取得优先级本金及预期收益承担资金补偿义务。公司计划在股东大会审议通过后6 个月内，通过二级市场、大宗交易等方式购买，价格上限为15 元/股，锁定期12个月，存续期24 个月。

投资要点：

此次员工持股计划激励面广，利于激发公司内在增长动力。此次公司员工持股计划计划参与人为包括董监高在内的约200 名核心员工，占公司员工总数的11%，激励面较为广泛，大部分核心员工与公司利益绑定，同时通过1:1 的杠杆设立优先级与劣后级，将放大参与员工到期收益，有利于激发公司内在增长动力。

董监高参与认购，控股股东给予优先级份额本金及预期收益的足额补偿义务，凸显公司未来发展信心。公司董事长及实际控制人黎仁超、董事兼总裁毛继红、董事兼副总裁林雨、杨向东、副总裁兼董事会秘书徐琳、监事会主席罗灿、监事杨祖生等7 名董监高人员高规格参与员工持股计划，计划认购份额不低于5082 万元，认购比例达到84.70%；此外，公司控股股东黎仁超先生还将对本次员工持股计划的优先级委托人足额取得优先级的本金及预期收益承担资金补偿义务，充分显示出公司管理层对公司发展的坚定信心。

不高于15 元/股的购买价格奠定安全边际，1 年锁定期显示公司快速发展的决心。为控制员工持股计划风险，公司通过二级市场、大宗交易等方式购买的股票价格将不高于15 元/股，这一举措有效保障了员工利益，同时也为股价提供安全边际。股东大会通过后6 个月内完成股票购买后，锁定期将持续1 年，存续期2 年，与大多数员工持股计划相比，期限相对较短，从侧面反映出公司要快速发展的决心与信心。

在手订单超过100 亿元，预计二季度开始将有项目款项入账，现金流与盈利情况将有改善。加上6 月5 日公司与非洲能源公司签订的《塞内加尔AESA 3x135MW 清洁高效电厂EPC 工程总包合同》，截至目前，公司在手已完成合同签订的订单余额136.37 亿元，是2016 年收入的4 倍。目前老挝、泰国等项目已经启动并受到预付款，2-3 季度有望受到款项13 亿元，全年预计可收到20 亿元的现金回款，将有效改善公司目前的经营性现金流状况，并贡献利润；加之广元垃圾发电预计7 月并网发电，佳木斯、玉林项目预计2017 年底可完成工程建设并点火，我们认为公司上半年业绩将扭转一季度同比下降的趋势，重回增长。

维持公司“买入”评级：公司在工程总包、PPP 等领域具有订单获取与执行优势，加之已完成石墨烯公司15%股权收购，将为公司提供业务多极增长动力，预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.71、0.82、0.94，对应当前股价PE 为16.74、14.35、12.57 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：订单获取不达预期风险；项目进度及收益率不达预期风险；石墨烯技术发展及产业化应用不达预期风险；石墨烯产量未达预期风险；海外项目政治与经济风险。