方大炭素(600516)

事件：目前国内石墨电极企业统计产能达到110 万吨，而国内2016 年石墨电极产量50 万吨，2017 年1-5 月石墨电极产量21.5 万吨，全国产能利用率低于50%，目前石墨电极价格迅速上涨，这些产能会不会迅速恢复？

1、为了具体分析国内有效产能有多大，以及环保因素对国内产量影响情况，我们把国内石墨电极企业分为四类。第一类为处于完全停产状态的企业，未来不具备复产可能的，近几年以来一直处于处于停产状态的企业归为此类；第二类为因环保因素停产状态的企业，2016 年下半年开始处于停产状态，后续有部分产量的企业归为此类，这类企业复产难度较大需大规模整改；第三类为环保因素处于限产状态的企业，企业产能利用率低于50%的归为此类，由于环保督察成为常态后期进入取暖季环保或更严，未来将处于半产半停状态；第四类为处于正常生产状态的企业，产能利用率50%以上的企业归为此类，这类企业生产状况基本正常未来产能利用率难有大幅提升。

2、我们把2016 年以来一直处于停产状态企业划归为第一类企业，这类企业由于长期亏损已经处于破产停产状态，未来几乎不具备复产可能。据百川资讯统计，2016 年以来处于停产产能19.3 万吨，另外，吉林碳素长春基地6万吨产能已经完全停产，因此归为第一类处于完全停产状态的企业对应产能约25.3 万吨，国内实际产能仅84.7 万吨。

3、2017 年1-5 月处于停产状态的企业共18 家，产能达到30.3 万吨，其中今年以来新增停产的企业有6 家，对应产能11 万吨，这部分企业主要是因为环保因素导致企业不得不陷入停产状态，归为第二类企业，因此2017 年国内实际运行产能73.7 万吨。我们判断此部分产能在环保等方面难以达标，若投产需要大规模的整改，而整改难度甚至不亚于新建这些产能。

4、第三类产能受限企业主要集中在华北及华中地区，华北地区产能利用率低于50%的涉及产能约14.2 万吨，占华北地区产能约43%，其中有三家企业产能共6 万吨进入5 月开始停产；而华中地区产能利用率低于50%产能2 万吨，因此归为第三类企业产能达到16.2 万吨。目前来看环保督察已经成为常态，尤其进入取暖季环保将更严，这一类企业未来将处于半产半停状态。

5、国内石墨电极正常运行产能约57.5 万吨，而这部分产能为企自主上报，存在夸大成分，产能利用率最高到80%左右。按正常产能产能利用率80%、限产产能产能利用率40%计算，全年产量52 万吨，若考虑到冬季限产，预计全年产量不超过50 万吨；需求端，考虑到去库存2016 年实际需求或达到55万吨，而今年电炉钢按新增3000 万吨计算，将带来年化9 万吨石墨电极新增需求，今年贡献4.5 万吨，2017 年实际需求将达到59.5 万吨，供需将现近10 万吨缺口。而下游电炉炼钢利润丰厚，我们判断超高功率石墨电极价格很有可能超越10 万元/吨。

风险提示：环保限产不及预期，企业大面积复产。