定增顺利过会,盈利恢复可期
定增顺利过会,预计今年年底前后发行完成,将大幅节约利息支出。公司 27日公告,拟募集 16.7 亿元的非公开发行方案获得证监会审核通过,此次发行主要用于置换此前收购 Kerr 80%股权产生的国内 10.05 亿元贷款及补充自有资金, 目前该部分国内 10.05 亿元借款利率为 8.5%,对应每年利息费用约 0.85亿元。我们预计公司定增获得证监会正式核准文件仍需 4-5 个月,定增发行将在今年年底前后完成。定增发行完成置换国内贷款后,公司财务每季度将可节约国内贷款利息支出 0.21 亿元,费用端压力将明显降低。
国外借款陆续归还,财务费用压力逐步降低,18 年开始业绩将逐步释放。除国内 10.05 亿贷款外,公司目前还有海外 5 年期 2.67 亿美元借款及 0.4 亿美元循环授信(折算约 21 亿元人民币),利率为 4.3%,对应每年约 0.9 亿元人民币利息费用,公司规划海外长期借款将在 3 年左右时间陆续归还,未来财务费用压力将逐步降低。公司 17 年国内外贷款全年利息支出及 Kerr 现金折扣重分类至财务费用,预计 17 全年财务费用约 2 亿元,严重压制今年的业绩释放。随着定增完成置换国内贷款,及国外贷款的陆续归还,财务费用端的压力将明显降低,18 年业绩将开始逐渐释放。
牵手阿里健康+多渠道发力,运动营养国内市场加速开拓。公司近日还公告西王集团与阿里健康签署战略合作,双方将进行全产品、全渠道、全链路的新零售合作,助推公司进一步开探国内运动营养蓝海市场。Kerr 产品将可依托阿里健康旗下的渠道进行拓展,除天猫旗舰店等线上渠道外,还可通过阿里健康发起的中国医药 O2O 先锋联盟,将产品进驻全国 200 多个城市的 2 万余家药店门店,营销端亦将通过手机淘宝端“我的健康”功能,实现与目标群体精准互动。此外,公司前期线上(已有及新线上运营商)及线下(与一兆韦德等健身房战略合作)一系列推广将逐渐显显效,今年 1-5 月 MuscleTech天猫旗舰店仍翻倍以上增长。西王运动营养业务在定义为品牌元年的 17 年,预计收入端可翻倍增长至 3 亿元,海外市场通过在北美市场深耕,及开拓北美外的新市场,预计仍可保持两位数左右稳健成长,Kerr 整体在国内市场高增速带动下将可加快。
前期担忧勿扰, 盈利能力逐步恢复,目标市值 130 亿元, 维持 “强烈推荐-A”评级。前期引发市场担忧集团的齐星事件,目前集团托管顺利,相关资产审计工作仍在进行,在政府主导下,预计集团风险敞口可控,对上市公司更无实质影响;此外植物油业务增长预计逐步恢复,小包装油 17Q2 预计 20%-30%增长。而目前公司定增顺利过会,发行完成后费用端压力将大幅减缓,利润率将开始逐步恢复。我们预计 18 年植物油业务收益 1.8 亿元,给予 25 倍 PE,45 亿市值;新业务收益 2.8 亿,考虑国内市场高速成长及广阔前景,给予 30倍 PE, 84 亿市值。目标总市值看 130 亿, 当前市值考虑定增后约 105 亿元,仍有 20%以上空间。 考虑较大财务费用支出, 我们调整 17-18 年 EPS 为 0.52和 0.77 元(假设定增 18 年初以 20 元价格全额发行,股本增至 5.38 亿),目标股价 24 元。
风险提示:小包装油需求放缓、运动营养业务开发不及预期
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