一汽富维(600742)

大众中国进入持续3-5 年超级周期，一汽大众新增126 万A 级SUV 产能，带来上游2000 亿零配件市场空间。公司作为一汽大众核心零部件供应商，70%收入来源于一汽大众，量价齐升，保守预计一汽大众新周期将带来6 亿盈利弹性（16年业绩的1.4 倍）。预估未来三年公司eps 为1.7 元/2.3 元/3.0 元，对应17 年11.4X PE、1.7X PB，维持公司 “强烈推荐-A”评级。

决战2020，大众中国进入超级SUV 周期。大众在轿车行业市占率超27.5%，独领风骚，但在SUV 市场仅占5.6%份额稍显羸弱，尤其是一汽大众品牌目前没有SUV 上市。为弥补SUV 市场空白，大众开启超级周期，17-20 年共向中国市场推出10 款SUV 新品，2020 年实现目标产销580 万辆。

一汽大众新增126 万产能，富维平台全面受益。一汽大众计划于18、19 年推出5 款SUV 新车型，分布青岛、天津、佛山、成都四大基地，126 万产能扩张为车企之最。公司作为一汽大众核心零部件平台，为大众、奥迪车型配套车轮、车灯、保险杠、座椅等核心内外饰件，70%收入来自一汽大众，三款新SUV 全线配套，未来三年盈利CAGR 超过43%。

资本开支不足为惧，未来三年带来6 亿盈利弹性。富维投资12.5 亿跟随大众四大基地就近建厂，市场此前担心折旧会拖累18 年业绩，我们认为不足为惧。经测算大众“青岛+天津”产量达17 万辆即对毛利率产生正向影响，18 年满产会释放更大弹性，17-19 年一汽大众为富维贡献盈利增量6 亿（16 年业绩的1.4X）；以富维东阳（CAGR57%）、富维海拉（CAGR147%）为代表平台各公司将爆发增长。

看好公司未来3-5 年增长，维持“强烈推荐-A”评级。从估值角度而言，公司业务结构由内外饰件升级为车灯、座椅等高附加值总成件，研发能力显着增强，17 年11X 同行业20X 相比低估明显。从业绩增长角度而言，一汽大众新周期带来6 亿盈利弹性，核心子公司富维海拉CAGR147%。预计17-19 年EPS1.65/2.26/3.01 元，按照17 年15X-20X 估值，给予25-33 元目标价。

风险提示：大众销量不及预期。