西王食品(000639)

事件：

7 月 4 日，公司第二期员工持股计划草案出炉，预计董监高出资 1.25 亿元，其余员工出资 0.15 亿元，总计 1.4 亿元左右。员工持股计划的出炉，预示着公司对未来业绩的信心十足。 6 月 28 日，公司定增方案顺利过审，预计将在 2017 年年底前发行完毕，筹集的资金将用于归还国内贷款，这将改善公司的资本结构，大幅降低利息费用。另一方面， 7 月 3 日，西王集团已全面退出对齐星集团的托管，齐星集团将依法破产重组，在担保债务总体可控的情况下，此事件对西王的利空影响已然在前期释放。

员工持股计划出炉，彰显公司信心十足 7 月 4 日，公司公告第二期员工持股计划草案，持股计划预计参与人数不超过 256 人，筹集资金不超过 2.8 亿元， 按照不超过 1:1 的杠杆比例设置一般份额和优先份额， 锁定期为十二个月，存续期为二十四个月。其中，公司实际控制人、董事、监事、高级管理人员 13 人，合计出资 1.24 亿元，占比 89.12%，其他员工合计出资 0.15 亿元，占比 10.88%。公司发布第二期员工持股计划草案，表明公司看好未来业绩，彰显信心十足。

非公开发行过会，利息费用下降可期 6 月 27 日， 西王食品非公开发行过会，公司将用于募集资金偿还国内借款，从而改善资本结构和降低利息费用。此次非公开发行募集资金总额不超过 16.7 亿元，扣除发行费用后主要用于归还并购加拿大保健品 Kerr 公司所产生的国内借款（国内借款 10.05 亿元，利息 8.5%）。预计此次定增将在2017 年底前完成，在归还借款后，公司每个季度有望减少 2100 万左右的利息费用，盈利能力大幅增厚。

西王解除齐星托管，前期利空已然释放 7 月 3 日，西王集团结束对齐星集团的托管，由于齐星集团已经资不抵债，后续将进行破产重组。西王集团对齐星集团的担保总额为 29.07 亿元，其中 20.38 亿元均采取了追加股权质押、房地产、机器设备抵押以及反担保措施，公司实际风险较大的担保余额为 8.69 亿元，不过集团目前资金充裕，偿还担保压力不大。其次，齐星集团债务危机已经过去四个月了，市场已经充分消化了此次负面事件对西王的影响，利空已然释放，后续对西王的影响将减弱。

盈利预测和投资评级：维持买入评级 我们看好公司新收购的运动营养与体重管理业务在国内外的潜在发展，预计公司运动营养和体重管理业务在北美地区继续稳健发展，在中国地区进入高速发展时期。 同时，公司传统油脂业务受益于小品种健康油行业的高速发展，将会继续保持两位数的增长。 在不考虑非公开发行和后续收购 Kerr公司剩余股权的影响下， 我们预测公司 2017/18/19 年 EPS 分别为0.84/1.10/1.43 元，对于当前股价 PE 分别为 22.91/17.46/13.43 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示： 运动营养和体重管理产品发展不及预期；传统油脂业务发展不及预期；后续收购 Kerr 公司剩余股权不及预期；食品安全事故