山东威达(002026)

电动工具配件行业龙头， 2017Q1 业绩实现超预期增长。 公司是国内电动工具配件行业龙头，主营产品包括钻夹头及电动工具开关、粉末冶金件、精密铸造制品、机床、自动化设备等， 公司拥有德国博世、美国史丹利百得、京东等国内外高端客户群。 据公司公告称， 公司 2016 年实现营收 11.8 亿元（ +40.97%），实现归母净利润 1.04 亿元（ 11.28%），销售毛利率达 25.69%，业绩略低于预期，主要系全球机床行业需求疲软，公司子公司济南一机全年亏损 5000 万元所致。 受益于苏州德迈科并表及新产品推出，公司 2017Q1 实现营收 2.96 亿元（ 53.58%），实现归母净利润 0.33 亿元（ 88.82%）， 业绩表现靓丽。我们认为，随着公司各子公司经营逐渐步入正轨，公司全年业绩有望保持较快增长。

钻夹头国内市场份额高达 60%， 充分受益电动工具行业发展。 钻夹头及电动工具开关是电动工具、机床等工业机械领域的必备零部件，广泛运用于电动工具、汽车工业、金属加工等行业。 我国目前已经是全球最重要的电动工具及零部件供应国和生产基地，根据前瞻产业研究院数据显示，中国专业电动工具市场自 2006 年起一直保持 12%平均增长率， 2017 年行业销售收入有望达到 1063 亿元，市场空间广阔。公司是钻夹头行业的世界级龙头企业，国内市场份额高达 60%，全球市场份额也达到 40%，年产量约 3500 万只，将充分受益电动工具行业发展。 此外，公司子公司上海拜骋专注于电动工具开关业务，16 年贡献净利润 6000 万元，大超市场预期。 近年来，公司持续投入新产品研发，高附加值产品市占率稳步提升，公司业绩有望持续较快增长。

收购德迈科和威达精密，积极向智能制造企业转型。 据公司公告称， 公司 2016 年先后收购苏州德迈科和威达精密， 苏州德迈科专注于工业自动化及信息化领域，是国内领先的智能制造解决方案提供商，主营业务包括工厂自动化、物流自动化和机器人及智能装备，下游客户包括 3M、富士康、大众等行业知名企业， 2016 年德迈科并表贡献净利润0.21 亿元， 完成业绩承诺，未来有望成为公司未来重要业绩增长点。威达精密是国内领先的精密结构件生产商，其产品与公司粉末冶金件具备较强互补性，将有能力为客户提供集成式复合零部件， 有助于提升公司产品附加值和市场竞争力， 2016 年威达精密并表贡献净利润 0.11 亿元，完成业绩承诺。公司完成两大标的收购后，形成“机械基础件+装备主机+智能制造系统集成”三大业务板块为一体的产业平台，有望助力公司转型成为行业领先的智能制造整体方案提供商，实现跨越式发展。

投资建议： 公司是电动工具零部件行业龙头企业，近年来通过内生外延完成了向智能制造企业的转型升级， 我们预计公司 2017 年-2019 年的收入分别为 13.79 亿元、 15.79亿元、 18.36 亿元，增速分别为 16.9%、 14.5%、 16.2%；净利润分别为 1.56 亿元、 1.87亿元、 2.25 亿元，增速分别为 50.1%、 20.1%、 20.1%；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 11.00 元。

风险提示： 原材料及人工成本风险，汇率风险。