星源材质(300568)

事件：公司发布2017年半年度业绩预告，预计2017年半年度归属净利润6800万元-7300 万元，相比上年同期下降26.88%-21.51%。

业绩环比改善。按中报业绩区间7100 万元来测算，2017 年Q2 公司实现归母净利润约3465 万元，同比去年二季度业绩下滑10%，但相比于一季度的业绩下滑幅度（-34.1%）已有所改善。公司业绩下滑主要受2017 年新能源汽车补贴标准退坡和补贴标准从严，以及各地方补贴政策未及时落地等政策性因素的影响，导致公司上半年特别是第一季度出货量低于上年同期。同时，隔膜市场竞争日趋激烈，公司产品销售价格有一定程度下滑。随着政策的不断落地，新能源汽车销量同比增速已由Q1 的-7.7%上升为Q2 的24.9%，环比改善幅度较大，我们认为Q3、Q4 新能源汽车销量数据或继续向好，公司下半年业绩或将持续好转。

绑定优势客户，持续推进扩产进度。公司产能利用率、产销率持续保持在高位，隔膜生产长期供不应求。为扩大产能，公司募投第三代高性能动力锂电池隔膜生产线扩建项目（合计产能7920 万平米）。公司与国轩高科全资子公司合肥国轩联手设立合肥星源，将建设湿法生产线2 条（合计产能8000 万平米）、陶瓷涂覆生产线4 条，继续扩大湿法工艺隔膜产能，顺应行业发展趋势并绑定优势客户。此外公司全资子公司常州星源“年产36000 万�O锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜项目”继续扩充产能，待合肥及常州基地建设完成后，公司总的产能（包括干法及湿法）预计将达到7-8 亿�O，将持续满足高速发展的动力电池对高性能隔膜的需求。

长期高研发投入，巩固公司技术壁垒。公司研发投入占营收比持续多年超过5%，已掌握大量相关专利和技术储备，公司募投研发新一代动力锂电池隔膜，持续稳固锂电隔膜领域技术优势；此外，投资研发铝塑膜、海水淡化膜等新型功能膜产品，积极布局下一高毛利、易垄断领域。

盈利预测与投资建议。预计公司17-19 年的EPS 分别为0.90 元、1.17 元和1.44元，对应的PE 分别为50 倍、38 倍和31 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：新能源汽车销量或不及预期的风险、隔膜价格大幅下滑的风险、产能释放不及预期的风险。