桂林旅游(000978)

事件：

公司发布2017 年半年度业绩预告：预计2017 年上半年实现归母净利润约2900 万元，同比去年同期462 万元规模增527%。

投资要点：

游客量和投资收益同比增是公司上半年业绩增长主因。公司公告披露，预计今年上半年游客接待量同比增24%左右，带动营收同比增约28%。此外，投资收益同比增约699 万元，包括桂林新奥燃气投资收益同比增约359 万元，七星和象山景区门票分成同比增约235 万元。

受益于去年低基数和春节效应影响，公司景区客流同比增24%。2016年上半年由于受到雨季天气较多因素影响，公司景区客流同比降3.66%，其中漓江游船和两江四湖景区客流同比分别下滑11.4%和1.05%。在低基数基础上，今年上半年公司景区客流出现反弹。此外，桂林象山景区是2017 年央视春晚分会场之一，节目效果令人震撼，大幅带动了桂林和象山公园的知名度。根据旅发委数据，桂林市2017 年上半年实现游客接待量4006 万人次，同比增66.3%，其春节黄金周和五一小长假期间游客接待量同比分别增101.6%和62.3%，显示出强势增长势头。受此影响，公司景区客流同比增24%，带动业绩大幅提升。

剥离亏损资产、计提减值准备有望轻装前行。公司年初分别对桂圳子公司资产和资江丹霞公司应收款计提减值准备9963 万元和1545 元，此外一直积极致力于丰鱼岩等亏损资产的剥离，大规模减值准备计提造成2016 年业绩同比大幅下滑。但中长期看，剥离亏损资产和计提减值准备为公司发展清除毒瘤，未来有望轻装前行。

盈利预测和投资评级：今年年初以来漓江游船改造升级开始，改造后新船票价同比提升43%，有望带动公司业绩同比提升；此外公司客流在去年低基数和春节效应带动下出现较大幅度增长。作为当地唯一的旅游上市公司，政府亦对公司发展提出较高要求并给予支持。引入海航集团股权结构优化后有望带来经营效率提升，核心资产盈利能力具备提升空间。在国企改革大背景下其未来发展值得关注。预计公司2017 和2018 年EPS分别为0.23 元和0.27 元，对应PE 分别为39 倍和33 倍，维持“增持”评级。

风险提示：突发事件及自然灾害；竞争加剧；经济低迷